SHENI香港上市，或许是股东们急于变现的无奈之举。

作者：夏婉

编辑：周周

5月28日，有消息称快时尚电商平台SHEIN正争取在香港上市，计划在未来几周内提交香港IPO招股说明书。但《号外工作室》在中国证监会的官网，暂未查到SHEIN境外发行上市的备案公示及其他审查信息。

为更好支持企业依法合规到境外上市，利用两个市场、两种资源实现规范健康发展，中国证监会2023年2月17日发布境外上市备案管理相关制度规则，包括《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》和5项配套指引。根据新规，内地企业前往香港或美国等境外交易所上市，须向中国证监会备案。境外首次公开发行或者上市的，应当在境外提交发行上市申请文件后3个工作日内向中国证监会备案。备案材料完备、符合规定的，中国证监会自收到备案材料之日起20个工作日内办结备案，并通过网站公示备案信息。

今年3月，SHEIN主席唐伟(Donald Tang)在接受媒体采访时表示，仍然致力推进SHEIN的上市计划，上市将有助于赢得公众信任并提高SHEIN的透明度。

SHEIN的上市历程堪称资本市场的"闯关失败实录"。自2020年启动赴美IPO计划后，该公司曾于2023年秘密提交申请，冲刺900亿美元估值。然而却遭遇全球资本市场动荡和美国证监会对其供应链透明度及商品溯源问题持续质疑的双重狙击。

在赴美IPO折戟后，SHEIN于2024年6月急转伦敦，拟募资超10亿英镑并计划2025年上半年挂牌。尽管今年3月获英国金融行为监管局（FCA）放行，但各种意外因素致使其伦敦计划再度搁浅。

艰辛IPO之路

2020年，一篇报道将跨境电商SHEIN推至国内大众眼前。这家在海外默默积累财富的跨境电商企业，在2022年估值飙升至超1000亿美元，与AliExpress（阿里速卖通）、Tiktok Shop和Temu并称为“出海四小龙”，成为中国跨境电商领域的佼佼者。

据第三方平台ECDB分析，SHEIN的核心优势在于其按需柔性供应链驱动模式。2023年，SHEIN完成了从“自主品牌”到“自主品牌+平台”的发展布局转变，在快时尚品牌的基础上，通过平台化运营进一步扩大了品牌影响力。

谁也没有想到，这家神秘的百亿美元公司，IPO之路如此漫长。

有接近SHEIN的人士告诉《号外工作室》，目前，SHEIN上市面对的限制比较多，特别在海外供应链和数据审查方面。

SHEIN长期受益于小额包裹免税政策，通过直接邮寄小包裹的方式有效规避了高额关税，这一策略为其超低价格提供了坚实的成本支撑，使其在价格敏感的海外市场具备强大竞争力。但近年来，随着关税税率的提高，20-35%的税率使得SHEIN的成本结构面临着前所未有的威胁，压缩了其利润空间，对其商业模式的可持续性构成了挑战。

图源：网络

纽交所提交上市申请后，众议员JenniferWexton表态称，SHEIN要想在美国上市，就应该向消费者证明其商品来源。更早一些，SHEIN被传出筹备在美上市时，被要求审查供应链情况。

为了符合合规要求，SHEIN做出了很多方面的努力，比如总部迁移和高管换血，SHEIN强调公司是新加坡公司而不是非中国公司，比如创始人许仰天本人已经取得新加坡永久居住身份，从而绕过监管，给IPO创造条件。

与此同时，SHEIN打造近300名核心运营人员，聘请海外高管组成国际化团队，比如迪士尼前全球环境合规副总裁亚当·温斯顿（Adam Whinston），软银前首席运营官马塞洛·克劳尔（Marcelo Claure）以集团副董事长身份推动拉美供应链本地化。以及动视暴雪前首席合规官弗朗西斯·汤森德（Frances Townsend）则搭建数据安全防火墙。

此外，SHEIN还面临着市场竞争加剧、营收增速下滑以及盈利不达预期等问题。数据显示，2020年—2023年，SHEIN营收增速分别为211%、60%、52.8%、40%，整体呈持续下滑态势。

SHEIN曾聘请美国银行、高盛和摩根大通负责其美国IPO工作，但未能成功。

估值缩水，考验投资人耐心

当SHEIN在5月底被曝出转战香港IPO时，资本市场并未表现出预期中的兴奋。

2022年4月，SHEIN完成由TigerGlobalManagement、红杉中国、泛大西洋投资集团、顺为资本等参与的10亿美元融资，估值达到1000亿美元，一时风头无两。然而，2023年5月SHEIN在最新一轮募资20亿美元时，最新估值为660亿美元，已缩水了逾1/3。

从成立至今，SHEIN已经经历了九轮融资，投资方超过10家，红杉、泛大西洋投资集团等已多轮跟投，资本回报诉求的压力不言而喻。

图源：国信证券

特别是红杉中国，作为将SHEIN推上百亿估值的关键推手。2018年、2019年、2022年和2023年，红杉资本中国基金曾4次投资SHEIN。其中2022年，SHEIN的估值高达1000亿美元，但一年后的2023年，SHEIN的估值已经回落到660亿美元。

到了2024年，据彭博社报道，SHEIN的投资人试图在非公开渠道7折抛售股票，而投资机构当时给出的SHEIN估值，已下跌至450亿美元。

在SHEIN申请伦敦上市期间，多家英媒指出SHEIN正向英国的散户投资者、城市机构等出售股票。一般观点认为，企业在上市前会向个人投资者售卖股票并非常规操作，除非投资方有快速资金回笼的需求。

与此同时，多家媒体曾报道，SHEIN创始人许仰天曾在英国与全球投资者举行了非正式会谈，随后还前往美国、中东以及亚洲亲自面见当地投资者。而这些地点，与SHEIN背后的投资方所在地几乎一样。

此次，SHEIN转战香港上市，来自《瑞恩资本RyanbenCapital》的消息称，唐伟曾对外透露，现有投资者包括红杉中国、泛大西洋资本集团和阿布扎比主权财富基金等，都没有对SHEIN IPO前的估值提出任何不满。

SHEIN“逆势飞翔”惨遭颓势

在如今竞争激烈的跨境电商市场中，SHEIN 能够一路 “逆势飞翔”，它的弯道超车历程堪称一段传奇。

“性价比高，质量还行”“买着买着就买多了，产品和价格是我反复购买的原因。”一位年轻的SHEIN消费者在接受《号外工作室》采访时表示。SHEIN的用户画像清晰明确——年轻、追求时尚、消费频繁，且对价格极为敏感。这一群体恰是当下消费市场的主力军，而SHEIN精准地抓住了他们的需求，将产品定位与价格策略完美契合。

“SHEIN上的价格优势很明显，跟一些国际同类电商相比，有点类似当年淘宝打实体店的价格比”，有专业人士点评道，“SHEIN通过大规模采购与高效的供应链管理，将成本控制做到了极致，并将这些节省下来的成本转化为极具竞争力的价格优势”。这种策略不仅吸引了大量价格敏感型消费者，更极大地提升了消费者的购买意愿和复购率。

从产品端来看，打开SHEIN的页面，折扣、优惠、降价等促销关键词被重点突出，各类风格被精准展示。

图源：网络

和国外传统的服装电商平台不同，SHEIN在产品标签的设计上就充分迎合了消费者的审美偏好。无论是甜美风、性感风、小众风还是复古风，SHEIN平台每天收集海量的用户数据，通过数据采集和分析系统，利用大数据算法进行深度分析。

而SHEIN的“小单快反”柔性供应链模式，使SHEIN能够实现小批量、多批次的生产，例如SHEIN如果发现某一款服装在某个地区的搜索量和购买量持续上升，会加大同款的推广力度和生产。

数据显示，在从百件服装收单发货的时间上，SHEIN仅占用Zara周期的三分之一左右。

另外，由于订单庞大，SHEIN热销形成的虹吸效应，SHEIN在工厂采购比其他独立站获得成本更低，且有优先账期，在上新、出货、价格占有极大优势。

除了上市难，SHEIN还面临自身增速有限，跨境电商竞争加剧和营销策略失效等问题。

据晚点LatePost报道，2022年SHEIN曾预计全年销售额增长50%，但最终仅实现了约44%的增长。据彭博社报道，SHEIN在2023年的销售额增幅为43%左右，低于2022年的44%。2023年5月，SHEIN开放第三方商家入驻，开通区别于自营的“平台”模式，这在一定程度上反映了其在自营模式下增长面临瓶颈，需要通过拓展业务模式来寻找新的增长点。

除了自身增速有限，SHEIN面对的竞争加剧，比如Temu以“平台+烧钱”模式颠覆SHEIN已有的“垂直+效率”护城河，SHEIN被迫两线作战。

SHEIN通过Tiktok等社交媒体，用网红营销等创新方式迅速打响了口碑，与海量的时尚博主、网红达人开启深度合作，实现了影响力的指数级扩张。

但随着外部环境的变化，特别是在一些地区TikTok面临被禁或限制的情况下，SHEIN的广告投放策略也受到了一定的冲击。TikTok作为其重要的营销渠道之一，其反复“被禁”也倒逼SHEIN不得不重新调整和优化广告投放的平台和策略，以应对由此带来的市场变化和用户流失风险。

头图来源|SHEIN官网