曾三次叩关港股的深圳手回科技集团有限公司终于得偿所愿，但上市后股价连跌多日。5月30日上市当天，手回集团开盘价为每股7.50港元，较发行价每股8.08港元下跌超过7%。6月5日，手回集团收盘价5.78港元/股，较发行价每股8.08港元已跌去28.47%。

一般来说，企业上市即破发反映了市场对其前景的疑虑。手回集团面临的境况，与该企业近两年收入下降、净利润亏损等问题不无关系。往更远处看，手回集团的经营战略和公司科技特色的前景也都不明朗。

01实际利润有所缩减，收入波动也较大

据手回集团聆讯资料，2024年，该公司收入为13.87亿元，同比降15.11%。当年度营业收入的下滑主要因为长期寿险产品收入产生波动。2024年，手回集团取得长期寿险产品收入4.65亿元，较上年下降5.04亿元，占保险交易服务收入的比例为33.8%，缩窄25.6%。

2023年和2024年，手回集团在会计处理上的净利润分别亏损3.56亿元和1.36亿元，但这两年向投资者发行的金融工具账面值变动-5.84亿元和-3.45亿元。经调整后，该企业净利润为2.53亿元、2.42亿元，同样呈现缩减态势。

尽管去年营业收入波动较大，但手回集团依然带着诸多投资人的·期待成功上市。目前，手回集团的持股机构包括歌斐资产、红杉中国和天力士集团等。自成立后，手回集团逐渐获得诸多投资机构青睐，融资不断加码、估值持续攀升。在B轮融资后，其创始人之一徐瀚曾自称该次融资顺利完成得益于小雨伞保险团队在互联网保险领域的不懈努力与开拓创新。

但值得注意的是，尽管抢先进入互联网保险快车道，手回集团并未形成显著的领先优势；尽管将科技作为战略定位，但技术服务收入和科技条线投入都呈现下滑趋势。

02市场影响小，独立售保渠道贡献较低

聆讯资料援引弗若斯特沙利文的数据，称按2023年长期人身险总保费计算，手回集团是中国第二大线上保险中介机构，市场份额为7.3%；在整体人身险中介市场排名第八，市场份额为2.9%。

手回集团虽然在线上保险中介市场仅次于魁首，但该市场中名列第一的线上保险中介机构占据份额高达45.5%。在一个集中度较高的市场中，市场份额只会逐渐向着具有规模效应的企业累计，而这座“金字塔尖”却并非手回集团。此外，弗若斯特沙利文资料同时指出，手回集团占据第八位的人身险中介市场，其2023年总保费为2370亿元，市场规模相对有限。

且剔除弗若斯特沙利文数据中的定语后可以发现，营收规模大于手回集团的线上保险经纪公司并不少。敲钟纳斯达克的慧择和元保，在2024年的营业收入就分别达到了12.48亿元和32.85亿元。而蚂蚁保作为背靠大平台的代理机构，在2023年的营业收入就接近70亿元。

目前，手回集团共推出了三大平台，分别是小雨伞(面向直接分销渠道)、咔嚓保(面向代理人分销渠道)和牛保100(面向合作伙伴分销渠道)。数据显示，2024年，三大平台分别实现收入2.93亿元、2.2亿元、8.65亿元，占总收入比例分别为21.3%、15.9%、62.8%。

小雨伞作为集团打造的首个平台，在中国线上人身险市场发展发展初期推出，其直接分销模式与集团的IP孵化和独立经营能力关联密切。然而，该平台发展十年后，尚未成为集团稳定的业绩增长引擎。

03科技赋能业务支线失效，投入大幅缩减

按业务板块划分，手回集团收入主要来源于保险交易服务业务和保险科技技术服务业务。保险交易服务作为支柱，在2022年至2024年分别取得收入8.02亿元、16.29亿元及13.78亿元，占营收比例分别为99.4%、99.6%和99.3%。

自2019年起，集团开始为保险公司提供涉及风险评估协助、公估和闪赔的保险技术服务解决方案。其在聆讯资料中表示，基于新兴科技应用及互联网行业经验，构建了完整的投保人及被保险人运营服务体系。但近三年，集团保险技术服务收入分别为458.8万元、577.7万元及933.5万元，营收占比分别为0.6%、0.4%及0.7%。显然，同业公司对其能提供的技术服务支持并无强烈采购需求。

同时，手回集团在聆讯资料中提出计划未来加大研发及科技投入。然而，2022年至2024年，其研发开支分别为5350.8万元、6107.8万元和5095.5万元，占总收入比例从6.6%降至3.7%。手回集团虽在聆讯资料中自称研发团队员工人数由2023年的145人减少至2024年的133人。但时间点准确定位到2024年末，手回集团的研发团队实际上仅剩下111人。

此次IPO募集资金，手回集团计划在未来60个月用于加强及优化销售及营销网络以及改善服务、提升研发能力及改善技术基础设施、选定公司合并、收购及战略投资、以及用作营运资金及一般企业用途。虽然上市后股价表现承压，但在保险行业转型及“报行合一”等监管政策深化的背景下，市场竞争加剧，也有可能为手回集团寻求进一步发展带来契机，而这则需交给时间检验。