2025年5月美国零售销售数据呈现显著下滑，环比降幅达0.9%，销售额降至7154亿美元，不仅创下2025年开年以来的最大单月跌幅，更超出此前Briefing.com调研分析师预估的0.6%降幅。这一数据引发市场对消费疲软及关税政策后续影响的广泛关注，分析师指出，消费者作为美国经济增长的核心引擎，其行为变化可能对下半年经济走势形成关键压力。
从环比数据看，5月零售销售的下滑主要由两大因素驱动：一方面，消费者在所谓“全面关税措施”实施前的集中采购潮显著消退。此前市场曾观察到，2025年4月部分耐用品（如家电、汽车）销售出现短期激增，被认为是消费者为规避关税上涨而提前消费的典型表现；另一方面，汽车销售领域的放缓尤为突出，数据显示5月机动车及零部件销售额环比下降2.3%，成为拖累整体零售的主要推手，这与美国汽车制造商协会（AAMA）此前预警的“关税可能导致车价上涨10%-15%”形成呼应。
同比维度更凸显消费动能的弱化：5月零售销售同比增速仅3.3%，较4月5.0%的增速大幅回落1.7个百分点，且为2024年11月以来的最低值。细分品类中，除食品杂货、健康护理等必需消费维持韧性外，服装、电子产品、家具等可选消费领域均出现不同程度下滑，其中电子产品及家电销售额环比下降1.8%，反映出消费者对非必需品支出的谨慎态度。
尽管“全面关税措施”的具体细则尚未完全落地，但市场对其可能引发的消费抑制效应已形成明确预期。根据牛津经济研究院（Oxford Economics）的模型测算，若对主要进口商品加征15%-25%关税，可能导致美国核心PCE物价指数在未来6个月内上升0.8-1.2个百分点，而中低收入家庭的实际可支配收入将因此减少约2.5%。
这种价格压力已开始在部分行业显现：美国零售联合会（NRF）的调研显示，5月服装、鞋类等进口依赖度较高的商品价格同比涨幅达4.7%，创2023年以来新高，而沃尔玛、塔吉特等大型零售商的财报也提及，消费者对价格上涨的敏感度显著提升，促销折扣力度较去年同期增加15-20个百分点。“关税引发的物价上涨正在挤压消费者的实际购买力，尤其是在非必需消费领域，这种抑制效应更为明显。”摩根大通首席经济学家Michael Feroli指出。
作为美国经济占比超70%的核心板块，零售销售的持续疲软可能引发多重连锁反应。目前华尔街多家机构已下调对美国2025年第二季度GDP增速的预期：高盛将预测值从2.1%下调至1.8%，并指出“消费增速每下降1个百分点，将拖累GDP增速约0.7个百分点”；美联储亚特兰大分行的GDPNow模型也显示，5月零售数据公布后，对二季度GDP增速的实时预测已降至1.5%。
就业市场的韧性被视为当前消费尚未全面崩塌的重要支撑，但薪资增长放缓的迹象已引发担忧。美国劳工统计局数据显示，5月平均时薪环比仅增长0.2%，同比增速降至3.2%，为2022年4月以来最低水平，这意味着在物价上涨背景下，实际薪资增长可能已由正转负。“当消费者同时面临价格上涨和收入增长放缓时，削减非必要支出将成为必然选择。”美国经济咨询公司RSM首席经济学家Joseph Brusuelas表示。
数据公布后，美股三大指数盘前期货普遍下挫，道指期货下跌约120点，10年期美债收益率跌破3.7%，反映出市场对经济放缓的担忧。零售板块个股波动尤为剧烈，梅西百货、科尔士百货等连锁零售商股价盘前跌幅均超过3%，而美元指数则因避险情绪小幅走强，突破102关口。
政策层面，围绕关税措施的争议持续升温。美国全国制造商协会（NAM）发表声明称，“盲目的关税政策正在反噬美国经济，不仅导致企业成本上升，更让消费者成为最终买单者”，并呼吁政府重新评估政策的经济影响；而部分工会组织则支持关税措施，认为其有助于保护本土制造业就业，但同时也承认“需要配套政策缓解消费者压力”。
目前，美国商务部及白宫经济顾问委员会尚未就零售数据发表评论，但市场普遍预计，若消费疲软态势持续，美联储可能在7月议息会议上释放更明确的鸽派信号。“零售销售数据为美联储政策转向提供了更多依据，我们预计年内可能迎来两次25个基点的降息。”巴克莱资本首席美国经济学家Michael Gapen表示。
对于未来走势，分析师普遍认为6-8月将成为观察消费韧性的关键窗口。一方面，暑期旅游旺季可能带动餐饮、住宿等服务消费回升，美国汽车协会（AAA）预测2025年独立日假期出行人数将同比增长4.5%；另一方面，关税政策的实际落地节奏及影响范围仍存在不确定性，若政策执行力度弱于预期，或能缓解消费者的焦虑情绪。
但长期风险不容忽视：美国消费者新闻与商业频道（CNBC）的调查显示，6月消费者信心指数已降至2024年10月以来的最低水平，其中“对未来6个月经济状况的预期”分项指数下滑尤为明显。“除非出现薪资加速增长或通胀显著回落的积极信号，否则消费疲软可能贯穿2025年下半年。”普华永道美国首席经济学家Diane Swonk总结道，而这一趋势是否会演变为系统性经济放缓，仍需持续跟踪零售数据及相关政策的动态变化。