张进才：北交所观察之业绩—

张进才：：复利汇通首席经济学家

北交所观察之业绩

北京证券交易所（“北交所”）在国内多层次资本市场中定位是服务创新型中小企业。通过观察北交所上市公司及同期沪深新增上市公司的业绩，北交所上市公司的业绩特点符合创新型中小企业的特征，具体表现为：业绩规模低于同期沪深新增上市公司，但逐年提升；盈利能力、盈利质量和研发投入水平整体与创业板同期新增上市公司接近；净资产收益水平和业绩稳定性高于同期创业板和科创板新增上市公司，与主板新增上市公司接近。

一、观察对象

北交所现有上市公司252家，占A股上市公司数量总和的4.71%，该252家上市公司近12个月（2023年7月1日至2024年6月30日，“ttm”）营业收入合计1703亿元，扣除非经常性损益后的归属母公司的净利润（“扣非归母净利润”）合计98亿元，分别占A股上市公司同类指标总和的0.24%和0.20%。北交所上市公司整体平均营业收入为6.76亿元（vs. A股整体平均134.43亿元），扣非归母净利润为0.39亿元（vs. A股整体平均9.11亿元）。

鉴于沪深板块已发展多年，为了更好的观察和对比北交所上市公司与沪深板块上市公司的特征，本文选取北交所开市之日（即2021年11月15日）以来各上市板块上市的新股，并剔除其中的金融类上市公司，合计940家上市公司作为观察对象，其中北交所252家，占比为26.8%。

二、业绩规模

观察对象营业收入-ttm的规模分布整体上呈现北证<科创板<创业板<主板，其中逾60%的北交所上市公司的营业收入-ttm低于5亿元，约10%的北交所上市公司营业收入高于10亿元。

观察对象的扣非归母净利润-ttm分布整体上亦呈现北证<科创板<创业板<主板，其中约50%的北交所上市公司扣非归母净利润-ttm低于3000万元，约9%的北交所上市公司扣非归母净利润-ttm超过1亿元。因服务亏损科技型企业的上市需要，科创板亏损企业占比较其他上市板块明显偏高。

北交所上市公司数量较多的行业中，汽车、电力设备和基础化工行业约60%的上市公司扣非归母净利润-ttm高于3000万元，而电子和生物医药行业近60%的上市公司扣非归母净利润-ttm不足3000万元。

自设立以来，除新三板精选层平移至北交所的68家上市公司外，北交所上市新股的扣非归母净利润-ttm的规模逐年提升，其中2024年以来上市的企业扣非归母净利润-ttm均不低于3000万元，其中扣非归母净利润-ttm在5000万元以上的企业占比超过一半。

三、盈利能力和质量

北交所上市公司的毛利率和研发费用率的分布与创业板较为接近，约50%的上市公司毛利率高于30%，约47%的上市公司研发费用率高于5%，两个指标分布虽低于科创板，但高于主板，与北交所服务创新型中小企业的市场定位相符。

从净利率和净利润现金比率（净利润/经营活动产生的现金流量净额）分布来看，约半数北交所上市公司销售净利率高于10%，约42%北交所上市公司净利润现金比率高于100%，总体的盈利能力和盈利质量分布与创业板接近，优于科创板，略弱于主板。

从股权投资的收益回报来看，约40%的北交所上市公司扣非加权平均净资产收益率高于8%，优于其他板块，其中一个重要原因是北交所上市公司普遍募资规模较小，募资的使用效率更高，进而提高了资产周转效率。

四、业绩稳定性

各板块2021年扣非归母净利润同比增长、扭亏为盈和亏损缩窄的上市公司占比（“利润同比改善占比”）均高于70%，2022年利润同比改善占比均大幅下滑至50%左右。北交所上市公司2023年利润同比改善占比稳定在2022年的水平，而其他上市板块2023年利润同比改善占比继续大幅下滑，2024年各板块利润同比改善占比均有所回升，其中北交所上市公司的利润同比改善占比回升至48%，位列各上市板块之首。总体而言，北交所上市公司的业绩稳定性高于创业板和科创板，与主板接近。

2024年上半年各板块上市公司扣非归母净利润的变化结构分布排列如下：主板>北交所>科创板>创业板。其中，2024年上半年北交所上市公司扣非归母净利润的变化分布如下：21家（占比8%）盈利转亏损，16家（占比6%）亏损扩大，7家（占比3%）亏损缩窄，5家（占比2%）扭亏为盈，32家（占比13%）利润同比下降50%以上，62家（占比25%）利润同比下降50%以内，79家（占比31%）利润同比增长50%以内，30家（占比12%）利润同比增长50%以上。

各板块新上市的公司上市前一年的扣非归母净利润普遍同比改善，而上市当年和上市次年的利润同比改善占比均大幅下降，即普遍出现业绩变脸，其中北交所上市公司上市次年的业绩变脸程度相对较好，且随着北交所新股质量的提高，新股的利润同比改善占比逐步提升。