编 | 周星星
Part 1
这要从收益来源说起。美债QDII的收益和三个因素相关：票息收入、利率（资本利得）、汇率（汇兑收益）。票息收入是债券发行时的票面利息，一般是固定不变的，因此，美债QDII主要看后面两者的变化。
资本利得是通过买卖债券所获得的差价收益，债券的价格和债券利率呈反向变动，也就是说，债券利率上涨，债券价格反而下跌。从去年开始，市场上10年期美债收益率从23年10月的4.98%一路下行至8月的3.7%，也就是说，降息预期已被市场充分交易，美债市场已经抢跑太多，降息落地的时候，利好已经提前兑现了，因此，降息后10年期美债收益率开始慢慢上行（至9月27日3.79%），美债QDII自然就跌了。
再说汇率成本，也是美债QDII收益的一个重要因素：当人民币升值时，美债QDII的美元资产折算成人民币的价值便会减少。7月下旬至今，人民币汇率开始持续走强，美债QDII就迎来了一波汇率压力。因为美债QDII本身的收益中枢相对于权益QDII会更低，它的收益也更容易被汇率波动蚕食。
以工银全球美元债A人民币为例，截至9月27日，近两周下跌幅度高达-2.08%，主要原因就是债券久期较长，此前美债收益率下行该基金涨幅可观，那么同样的，当美债收益率上行，叠加人民币升值，跌的也就更狠。
另一个需要注意的点是，很多QDII都有多个“分身”：如：工银全球美元债A人民币、工银全球美元债A美元现汇，这些基金持仓都是一样的，后缀写美元的就是只能去银行用美元现钞或者现汇买，只有后缀写的是人民币的才能在国内场外交易购买。
以上述两只基金为例，近两周，美元计价的基金净值变动是跌了0.65%，但是，人民币计价的基金净值是跌了2.08%，两者净值差距与美元兑人民币的贬值幅度基本上持平。这也意味着，这只基金没有进行锁汇操作，虽然近期下跌得多，但享受了上半年人民币贬值带来的汇兑收益。
Part 2
原理是如此，但这仍然解释不了部分QDII的异常下跌。并不是所有美债基金都收益稳健，部分美债基跌幅不亚于股票。
这里不得不提到海富通美元债LOF——唯一一只可以A股场内交易的美债基金，由于其稀缺性所致，该基金在场内溢价一度高达10%以上。然而投资者的热情却没有撑起它的收益，截至9月27日，今年以来，海富通美元债LOF跟踪的巴克莱资本美国综合债券指数收益率上涨了5.91%（该基金业绩比较基准是90%×+10%×商业银行税后活期存款基准利率），而同期海富通美元债LOF则下跌-0.89%，不仅大幅跑输指数，竟然还在全市场25只美元债基（初始份额计算）中垫底。
本该稳健收益的债券基金，为什么大幅跑输跟踪指数？小周看了下海富通美元债LOF的持仓，六个投资的债券中有一半是中资的海外债（代码X开头），除了两个中国平安的债券外，甚至还有债券评级为BBB级湖州城市投资集团的债券。这就难怪海富通美元债LOF收益没有搭上美债收益的便车了。
海富通美元债LOF 2023年年报
Part 3
那如何能避雷这类高风险债券基金？小周梳理过了全市场25只（初始份额计算）美债QDII的持仓信息，表格如下：
首先，基金名称里有“高收益”字眼的，多数持仓表上买的债券评级低于BBB级，是具有高风险特征的中资海外债。比如，鹏华全球高收益债的重仓债券基本是以房地产行业为主，曾重仓恒大地产、佳兆业集团、融创中国、阳光城等房企发行的海外债。此外，投资区域为亚太、亚洲、大中华地区的美债QDII，也多数是买中国企业在海外发行的债券。
其次，基金季报的持仓表中，美债一般是以T、B开头。有时基金公司也出现简写，如US TREASURY N/B指的是美国政府发的中期债券。
美国国债命名规则为：T+票面利率+到期日，其中，美债利率是32进制的，命名中包含分数形式。比如，T 3 1/2 02/15/33，票面利率3又1/2，即利率为3.5%，在2033年2月15日到期的美国国债。
美国短期国债也即国库券命名规则为：B+到期日。国库券大多在1年内到期，折价发行，折价部分就是利息，命名中不体现票面利率。比如，B 07/09/24，则是2024年7月9日到期的美国国库券。
如果QDII持仓里是其他英文的就要仔细查看了，比如上文提到的海富通美元债LOF，虽然这部分也叫美债，但可能买的不是美国国债，而是中国企业海外发行的中资美元债或美国信用债。
最后，还可以通过季报查看前五大持仓债券的的比例和信用等级。如果所买债券大部分都是B级以下，投资者就需要警惕了。
海富通美元债LOF 2023年年报
基金选好了，至于后面美债还会不会涨、涨多少？核心取决于老美接下来的降息幅度。市场分析普遍认为，当前投资者最好的选择是择机而动，等待美债收益率反弹后再进行布局，4%左右的利率水平下买入美债性价比更高。
简单计算，不考虑美债QDII汇率损益等等，全投美债，当前十年期美债利率为3.7%，扣除管理费0.8%的费用，实际到手的收益大约是2.9%。这个收益跟国内的债基相比没有太大优势，不过，考虑到国内利率也在下行通道，十年期中国国债收益率或跌破2%，余额宝1.4%的收益可能也很难保住，这么对比，美债QDII还是值得拥有的，当然，前提是你买的是“真”美债QDII。
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