近期，昆山万源通电子科技股份有限公司（以下简称：万源通）披露新招股书，其中受市场关注的除了营收复合增长率为负、收入与成本变动不匹配，研发费用收入占比过低等问题之外，公司董事会秘书IPO关键期突然离职成为焦点。

事实上，万源通北交所IPO以来备受市场争议。财闻网了解到，万源通不管是在信息披露、环保问题、毛利润水平以及市场竞争等方面都备受市场争议。目前，万源通虽然是通过了北交所的审议，但信息披露的疑点、环保问题的挑战以及毛利率水平等因素依然对其IPO后续进展构成了不确定性。

董秘兼财务总监突发离职有隐情

众所周知，董事会秘书和财务总监是一家企业最为核心的岗位之一，特别是对于上市公司及拟上市公司来说至关重要。然而，万源通在IPO最为关键时期，身兼董事会秘书、兼财务总监、副总经理的季佳佳突然离职了。

根据招股披露，万源通高级管理人员变动情况指出，2024年3月，季佳佳因个人原因申请辞去公司副总经理、董事会秘书、财务总监。2024 年 3 月 15 日，公司召开第二届董事会第三次会议，同意季佳佳辞去相关职务，并决定自 2024 年 3 月 15 日起，由董事、总经理汪立国兼任公司董事会秘书，聘任徐健为公司副总经理、财务总监。

万源通在招股书中非常简单的表述为公司前副总经理、董事会秘书、财务总监季佳佳只是因个人原因申请辞去了上述职位。然而，作为一家即将在北交所挂牌上市公司，一句个人原因便丢掉了重要职位，这样的解释显然是不能被市场接受的。

财闻网了解到，季佳佳的突发离职也确实不是简单的个人原因。在2023年11月份，万源通在发布的董事长、监事会主席、高级管理人员换届公告中就披露，聘任季佳佳为公司副总经理、财务负责人、董事会秘书，任职期限三年，自 2023 年 11 月 3 日起生效。

然而，季佳佳在担任公司副总经理、财务负责人、董事会秘书仅仅4个月之后，万源通突然发布高级管理人员任命公告称，聘任总经理汪立国为公司董事会秘书，任职期限至第二届董事会届满之日止，自 2024年3月15日起生效。聘任徐健先生为公司副总经理、财务负责人，任职期限至第二届董事会届满之日止 自 2024年3月15日起生效。

也就是说，季佳佳在担任公司副总经理、财务负责人、董事会秘书100多天就被公司罢免了职位，而其原因也是让人匪夷所思。

万源通在公告中指出，副总经理、董事会秘书、财务负责人季佳佳女士原作为签字会计师参与了某文化上市公司(2008 年上市)上市后 2018 年年报审计工作，并出具了保留意见的审计报告。近日季佳佳女士收到证监局行政处罚事先告知书，认定该上市公司 2018 年财务报表审计过程中存在缺陷,拟对季佳佳女士进行行政处罚。

鉴于上述特殊情况，为避免对公司造成的影响，季佳佳女士拟辞去副总经理、董事会秘书、财务负责人职务。季佳佳女士辞去相关职务后，将担任公司总经理助理，继续为公司服务。 为确保工作的顺利开展，经董事长提名,董事会拟聘任总经理汪立国先生兼任公司董事会秘书，经总经理提名，董事会拟聘任徐健先生担任公司副总经理、财务负责人。

也就是说，季佳佳在此前的工作当中，由于年财务报表审计过程存在缺陷,证监局拟对季佳佳进行行政处罚，自此万源通不得不把季佳佳从副总经理、董事会秘书、财务负责人的位置上撤下来。

然而匪夷所思的是，万源通还在公告中指出，季佳佳并不认可证监局的处罚，并认为已经勤勉尽责、独立专业判断并出具保留意见的审计报告，对投资者业已履行风险提示的义务，未来将积极采取陈述、申辩以及听证等方式应对。而季佳佳已陷入前岗位复杂处罚的纠葛之下，万源通虽然免掉了副总经理、董事会秘书、财务负责人的岗位，但依然保留了总经理助理的职位。

很明显，这不得不令人质疑万源通在名义上免去季佳佳副总经理、董事会秘书、财务负责人的职位，但实际上的工作依旧由季佳佳去完成的嫌疑。

涉环保问题被多次行政处罚

此外，万源通IPO以来因环境污染问题而备受市场关注。公开资料显示，万源通主要从事印制电路板的研发、生产和销售，生产过程中涉及电镀、蚀刻等多道工序，这些工序会产生废水、废气及固体废物等多种污染物。然而，万源通在生产过程中曾多次因环保问题受到处罚，其子公司也因危险废物问题多次被点名。

据了解，印制电路板的生产涉及电镀、蚀刻等多道工序，产生了废水、废气及固体废物等多种污染物， 生产过程对环保的要求较高。

万源通在招呼书中表示，公司不属于重污染行业，公司生产经营所产生的污染物包括废水、废气、固体废弃物和噪声。公司针对以上生产经营所产生的污染物排放情况均已购置和安装了相应的环保设施，并制定了有效的防治措施。但事实上，万源通此前因环保问题被多次处罚。

有报道指出，绿网环境数据显示2017年12月，昆山市环境保护局决定对万源通下达行政处罚，万源通的违法行为是“超标排放水污染物”，罚款金额为0.672万元；另有2项行政处罚记录，处罚违法行为分别为“不正常运行污染治理设施”、“违反建设项目‘三同时’及验收制度”，处罚金额分别为10万元及20万元，处罚下达单位均为苏州市昆山市生态环境局。

此外，万源通存在多起主要污染物排放超标问题。2022年污染物排放超标情形达13次，超标污染物包含上述主要污染物2022年8月15日10:00及11:00，万源通污水处理站排口检测到总铜超标，检测值分别为0.5527和0.5111，标准值为0.3。

2022年8月15日11:00，万源通污水处理站排口检测到化学需氧量超标，检测值为441.875，标准值为300。2022年8月15日12:00及13:00，万源通污水处理站排口检测到总氮超标，检测值分别为42.2494、44.9084，标准值为40。

可见，2022年，万源通的总铜、化学需氧量、总氮等污染物，均被检测出存在超标排放的情况。简而言之，万源通称其报告期内并无主要污染物排放超标情形，然而公开数据却显示，万源通2022年存在多次总铜、化学需氧量等主要污染物排放超标的情况。

毛利率波动较大，资产负债率较高

招股书显示，万源通在2021年至2023年的营业收入分别为10.12亿元、9.69亿元、9.84亿元，同比变动-4.23%、1.51%；净利润分别为1935.42万元、5252.81万元、1.18亿元，同比变动171.40%、124.75%；经营活动净现金流分别为-1582.28万元、1.31亿元、1.11亿元，同比变动926.22%、-15.19%；毛利率分别为12.00%、17.83%、24.39%；净利率分别为1.91%、5.42%、12.00%。同时，万源通公布2024年半年报，公司营收4.64亿元，净利润为0.60亿元。

问询函称，根据招股说明书，报告期内万源通营业收入呈先上升后下降趋势。而公司净利润变化趋势与收入相反，北交所要求公司说明收入、利润增减变化趋势相反的合理性。

对此，万源通在回复函中称，报告期内，公司来自消费电子、家用电器应用领域的收入呈先上升后下降趋势，汽车电子领域收入持续上涨，工业控制领域收入总体较为稳定。消费电子领域收入占比最高，汽车电子领域收入占比快速增加。除家用电器领域毛利率较为稳定，公司其他应用领域毛利率总体呈先下降后回升趋势。

公司认为，受下游行业景气度、产品类型、原材料价格、产能爬坡、定价政策等因素影响，不同应用领域产品销售对报告期内公司收入、毛利率及利润的影响有所不同，具有合理性。

财务数据显示，公司近年来毛利率也有大幅波动。

报告期内，公司主要产品的毛利率呈现一定的波动性，公司综合毛利率分别为 12.00%、17.83%、 24.39%和 23.52%，主要受销售价格、原材料价格以及制造费用变化影响。若未来 PCB 行业竞争加剧、产品售价及原材料采购价格发生不利变化以及公司不能持续提高技术水平、控制产品成本、保持产品质量等，公司产品毛利率存在下降的风险。

原材料成本占比较大，公司资产负债率较高。据招股书，万源通主要原材料包括覆铜板、铜球、铜箔、半固化片等。在所有PCB原材料中，覆铜板对PCB成本影响最大，铜球和铜箔也是生产PCB板尤其是双面/多层板的重要原材料。覆铜板、铜球和铜箔均以铜为基础材料，三者价格取决于铜的价格变化和市场供求变化。

报告期内，万源通主营业务成本中直接材料占业务成本的比重较大。招股书显示，随着公司业务快速发展，公司用于厂房建设和设备购置等固定资产的投入较大。目前公司发展的资金来源主要通过债务筹资，融资渠道较单一，资产负债率保持在较高水平。

报告期内，公司资产负债率分别为 75.42%、68.14%、60.01%和 53.27%，高于同行业可比上市公司平均水平；流动比 率分别为 0.83、0.87、1.03 和 1.15，速动比率分别为 0.65、0.71、0.84 和 0.88，总体低于同行业可比上市公司平均水平。

截至 2024 年 6 月底，万源通短期借款余额为 25,365.90 万元，资产负债率较高且银行借款较大，存在一定的偿债风险，如果利率上升，公司财务费用将增大，对公司经营业绩产生不利影响。