【大河财立方 记者 郝楠楠】继呷哺呷哺、海底捞后，火锅赛道有望迎来第三家上市企业。

6月16日晚间，巴奴国际控股有限公司（以下简称巴奴）向港交所提交上市申请书，拟于主板挂牌，中金公司、招银国际为联席保荐人。

截至目前，巴奴的直营门店网络已覆盖全国近40个城市，门店数量达到145家，较2021年末增长74.7%。在财务层面，2024年全年巴奴的收入超23亿元，同比增长率达到36%，调整后利润约2亿元；2025年一季度收入超7亿元，同比增长率达到33%，调整后净利润约0.8亿元。

巴奴拟赴港IPO

冲刺火锅第三股

巴奴由杜中兵创立于2001年，首店开在河南安阳，“一个好火锅”的梦想由此生根发芽。

回顾巴奴的扩张之路，相比追求速度，巴奴更求“稳健”。2006年，巴奴门店尚不足10家时，就在重庆设立了原料加工厂，从源头把控锅底质量。2009年，巴奴来到郑州开店，才正式开启了全国化发展之路。

巴奴第一个核心转折点，是在2012年，品牌正式更名为“巴奴毛肚火锅”，突出毛肚这一道火锅头牌产品，以“毛肚+菌汤”为招牌特色产品，确立品牌战略和差异化定位。

根据弗若斯特沙利文的报告，火锅是中国餐饮行业的第一大市场，其中品质火锅市场（客单价120元以上）的增长最为迅猛，年复合增长率预计达7.8%。而巴奴是中国品质火锅市场中按收入计的最大品牌，于2024年占据了3.1%的市场份额。

在财务层面，2022年、2023年和2024年，巴奴分别实现收入人民币14.331亿元、21.116亿元、23.073亿元，同期经调整净利润分别为人民币4150万元、1.437亿元、1.959亿元。另外，2024年一季度及2025年一季度，公司分别实现收入5.639亿元、7.087亿元，同期经调整净利润分别为人民币5750万元、7670万元。

偏爱下沉市场

巴奴78.6%的门店在二线及以下城市

门店数增长，是收入增长的基础，截至最后实际可行日期，巴奴的直营门店网络覆盖全国39个城市，门店数量达到145家，较2021年末增长74.7%。其中，河南区域拥有53家门店。

如果按照城市等级划分，除在一线城市开设的31家门店外，巴奴更多门店开在了二线及以下城市，共设有114家门店，占餐厅总数的78.6%。与此同时，后者门店也展示出更可观的经营效率：2025年第一季度，巴奴一线城市的门店经营利润率为20.7%，二线及以下城市门店经营利润率为24.5%。

据披露文件，在扩张策略上，巴奴是以一线城市或省会城市为根据地，借助在该区域的品牌势能，向周边城市拓展。本次IPO募集资金，部分将用于在已建立品牌影响力的重点城市中进一步加大门店密度，并逐步拓展至消费基础良好的周边地级市。此外，计划在河南、陕西、湖北、河北、安徽、浙江及江苏省建设卫星仓，推动其在下沉市场的进一步渗透。

“下沉市场的房租、人力较一线城市有显著的成本优势。”有味餐饮加速器创始人谭野接受大河财立方记者采访时说道，“且下沉市场优质产品的供给也不饱和，不像一线城市那么卷，这保证了巴奴在下沉市场的利润率。目前巴奴的总门店数才100多家，对下沉市场的渗透还有很大的增量空间。”

记者注意到，随着巴奴在二线及以下城市展开更多门店布局，其顾客人均消费，也由2022年的147元下降至2025年第一季度的138元。然而，门店整体翻台率由2022年的3.0次，增长至2025年第一季度的3.7次。

中国食品产业分析师朱丹蓬接受记者采访时认为，受宏观经济不确定因素不断增加的影响，用户消费意愿、消费能力、消费信心在持续下探，巴奴人均消费的动态调整，匹配更多消费需求，也能进一步提升用户黏性。

一头品质、一头高价

巴奴如何走稳“产品主义”平衡木？

纵观巴奴24年发展历程，另一个核心转折点，是在2015年。这一年，杜中兵正式提出“产品主义”理念，强调回归餐饮本质，对产品质量进行严格把控，持续引领并深耕质量火锅市场。

产品主义之路的出发点是毛肚。之后，巴奴形成了“一王一后十二大护法”特色产品矩阵。“一王”即毛肚，“一后”即野山菌汤，“十二大护法”是指包括内蒙草原羔羊、鲜鸭血、低温午餐肉、绣球菌、笨菠菜等在内的十二道菜品。

据披露文件，2022年、2023年及2024年以及2025年第一季度，“一王一后十二大护法”的销售额分别占同期总销售额的49.8%、48.0%、47.9%及49.6%。

产品主义的“平衡木”上，一头是更高品质，另一头则是更高价格。近两年，这根平衡木也遭遇过失衡。

2023年，巴奴因“富硒土豆”事件成为舆论关注焦点，起因是有一消费者发视频吐槽在巴奴西安一门店就餐时，一份18元的土豆片只有5片。巴奴在后续致歉声明中表示，5片实际上是小份的量，西安门店售价仅9元；同时，对富硒土豆进行下架处理。同年，巴奴旗下子品牌超岛门店销售羊肉卷掺假事件曝光，引发消费者信任危机。

今年2月，杜中兵发表“月薪5000元尽量不要吃火锅，延迟一下满足”说法，在网络引起轩然大波。虽然后续杜中兵做了相关回应，甚至开了一场“老杜‘爹味’说教反思会”，但仍然再次引发了网友们对巴奴定价的讨论。

谭野认为，直营模式的强管控下，巴奴对之前出现的问题用极其负责的态度做了处理，也倒逼着管理运营不断升级。价格方面，不同价格产品服务的是不同场景下、不同客群的不同诉求，从巴奴人均消费价格变化来看，企业也在动态匹配不同经济周期和企业发展阶段。

朱丹蓬指出，资本市场看重餐企的供应链完整度、可持续发展能力、差异化能力以及消费端服务体系的升级等方面。整体而言，巴奴凭借“毛肚”实现品类破圈，并构建了坚实的供应链基础设施，在保障品质的前提下，巴奴的可持续发展能力有望得到提升。

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