作者：田轩 张铧兮

导读

2025年4月，在内外政策合力作用下，市场信心回升，中国金融市场呈现明显回暖态势，道口金融晴雨指数实现环比和同比双增长。

其中，受中美贸易摩擦影响，股票市场短期承压，但在政策逆周期调节下长期潜力凸显；银行、信贷、货币、债券及非银市场在政策支持下信贷扩张、流动性改善，活跃度显著提升。值得注意的是，中美经贸关系的结构性矛盾尚未根本性化解，未来建议持续关注实体经济清单动态等政策变量，对经贸博弈的长期性保持战略定力。

宏观金融晴雨指数解读：

注：图一为分市场指数堆积柱状图，配有总指数拟合线，以2008年1月至2025年4月的最低点（100）为基准

一、股票市场

4月股票市场金融指标环比下降3%至20.5，但同比增长22%，显示出短期承压与长期回暖并存的态势。受中美贸易摩擦升级影响，股市大幅波动，引发量化基金止损和私募赎回，流动性短期紧张；基金公司也因市场震荡和费率改革承压，业绩普遍下滑。为稳定情绪，中央汇金和国新投资相继增持ETF，发挥逆周期调节作用。

长期来看，融资规模增长、监管制度优化和险资入市等因素增强了市场信心，推动资金流向新兴产业。尽管仍需关注贸易不确定性、汇率波动和PPP项目风险，但在政策支持和产业升级驱动下，股票市场有望延续回暖态势。

二、宏观杠杆市场

金融指标环比小幅下降2%，由10.6降至10.4；同比降幅达25%，由14.0降至10.4，反映结构性去杠杆持续推进。债券发行节奏调整、外资配置减缓，导致托管增速放缓，但政府融资持续发力，在一定程度上对冲了企业信贷收缩，形成边际改善。与此同时，国有企业债务置换加快、房企债务风险化解进入攻坚期，推动企业部门负债继续下行。需关注的是，《商业银行金融资产风险分类办法》过渡期即将结束，部分银行为应对监管调整，提前规范资产分类，导致不良贷款率环比上升，反映出金融系统风险识别标准趋严。

从长期看，宏观调控强调“有保有压”，即在控制整体信贷扩张的同时，优先保障小微企业和制造业中长期融资需求。这类贷款增速持续高于整体水平，体现政策在稳增长与防风险之间寻求结构优化，有助于改善杠杆结构并增强金融体系韧性。

三、银行与信贷市场

金融指标环比增长4%，由19.6升至20.5，且同比增长7%，从19.2升至20.5，反映出市场活力与信贷扩张动能增强。央行多次释放降准降息预期并适度注入中长期流动性，有效提振了市场融资需求，推动社会融资规模存量增长。同时，中央政治局会议为房地产市场未来发展释放三大关键信号，政策层面对房地产领域的支持力度加大，助力个人购房贷款与房地产贷款余额提升，叠加多地推出针对民营企业的信用融资创新产品，共同拉动信贷投放规模扩大。

四、货币与同业市场

金融指标环比增长3%，由21.6增长至22.2，显示出市场流动性改善、机构交易活跃度提升，但同比下降3%，由22.9降至22.2，表明市场仍面临一定外部压力。当月央行通过MLF净投放5000亿元，并连续第二个月加量续作，同时叠加1.2万亿元买断式逆回购操作，有效对冲了政府债券发行的流动性需求，推动市场资金利率中枢下行。此外，财政支出提速与政府债发行节奏阶段性放缓，进一步缓解了资金面压力，促使机构间交易活跃度回升。值得注意的是，央行暂停国债买卖操作四个月后，流动性管理更侧重结构性工具，通过定向投放稳定市场预期。央行副行长邹澜在4月底释放“适时降准降息”信号，政策预期进一步稳定市场信心，为后续流动性改善奠定基础。

五、债券市场

环比增长8%，达23.7，同比持平，主要受益于流动性改善和政策驱动共振。资金面宽松，央行通过超额公开市场操作释放流动性，DR007利率回落，降低了资金成本，推动金融机构加大债券配置。北金所集中发行带动交易活跃度提升。财政部启动超长期特别国债计划，聚焦基建领域，央行做市操作稳定市场预期，抑制长端利率上行。尽管全球贸易风险仍在上升，国内货币与财政政策形成合力。外资净增持境内债券109亿美元，反映出对中国债市的信心。同时，城投债转型与绿色债券扩容带来资金分流，推高风险溢价。整体来看，市场交易活跃度提升，但债券期限与品种分化明显，后续仍需警惕结构性调整风险。

六、非传统银行金融市场

显著增长，金融指标环比增长34%，由17.5升至23.4，同比亦增长31%，从17.9升至23.4，反映出政策引导下的资金结构重构与市场功能转型。央行通过专项再贷款向非银机构注入超3000亿元流动性，配合《金融稳定法》推出流动性救助机制，缓解市场风险担忧。财政资金也通过信托和资管计划加速投向基建和科技创新，带动信托投向效率提升。监管方面，“普惠金融白名单”引导小贷机构精准服务县域经济，集中释放短期融资需求。

市场层面，证券行业利润暴增和资管新规落地促使资金向标准化资产迁移，释放出超万亿元配置需求。利率机制调整也推动银行资金向非银市场流动，居民理财资金转化加快，助推非银存款大幅增长。

值得注意的是，市场也存在一定隐忧：企业长期融资偏弱、短期需求激增，反映出对复苏信心不足；部分资金存在“监管套利”行为，若政策收紧或引发波动；地方专项债通过信托投放虽放大规模，但潜藏信用风险。整体来看，当前反弹更多依赖政策推动，未来市场增长亟需绿色金融、数字资产等新业态提供内生动力，实现从“量增”向“质变”的转化。

政策建议：

2025年4月，中国金融市场在震荡中展现出一定韧性。为更好统筹稳增长与防风险，作出以下五点施策重点建议：

一、强化结构性货币政策工具。根据经济运行节奏，适时运用降准降息等手段，释放中长期流动性，重点支持科技创新、绿色转型等关键领域。健全宏观审慎管理框架，加强跨境资本流动监测，协同运用总量和结构性工具，优化信贷资源配置，降低实体融资成本，增强逆周期调节效能。

二、完善资本市场基础制度。建议设立并制度化资本市场平准基金（规模参考市场总市值的2%–6%），强化逆周期稳定机制。同步推进注册制改革、退市制度完善与信息披露透明化，提升上市公司质量和市场资源配置效率，吸引更多中长期资金入市，夯实资本市场发展基础。

三、破解消费金融结构性难题。建议进一步完善差异化准入机制，推动县域普惠金融深度覆盖，利用科技手段提升风控能力与产品多样性。拓展资产证券化、消费信贷ABS等融资渠道，健全消费者权益保护体系，缓解区域金融不均与盈利压力，进一步释放居民消费潜力。

四、推动民营经济高质量发展。《民营经济促进法》标志着对民营经济支持迈入法治化阶段。建议加快配套制度落地，严格执行“非禁即入”负面清单，保障民营企业公平获取数据、算力与技术资源。强化政策稳定性与透明度，激励企业加大研发投入，发挥其在关键技术突破与新兴产业中的创新优势，增强民营经济对就业、创新与转型升级的支撑力。

五、增强中小企业抗外部冲击能力。对受关税影响显著的民营中小企业，可通过税收减免、贷款展期、财政补贴等手段提供“短期输血”，缓解经营压力。同时注重“长期造血”，支持企业加快技术升级、市场多元化和“出海”布局。鼓励提升内部治理、优化供应链结构，以增强应对外部不确定性的韧性与长期竞争力。

注：图二展示了2008年1月至2025年4月的“五道口金融晴雨指数”总指数分布，其中红色区域代表扩张期，绿色为平和期，蓝色为紧缩期

（本文原载于公众号“田轩的田字格”）

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