好牌贵在打好
作者：大鹏
编辑：李想
风品：俊逸
来源：首财——首条财经研究院
消积弊展新颜，资金不是万能药，战略精准、实操高效是关键。
5月21日，顾家家居发布《收购报告书》，盈峰集团拟以现金方式认购上市公司本次向特定对象发行股票，每股认购价为19.15元/股，认购金额不超199,699.06万元。此次定增完成后，盈峰集团持股比将从29.42%升至37.37%。
公开信息显示，盈峰集团专注投资行业，董事长和第一大股东为何剑锋，系美的集团创始人何享健之子，因此被市场认为是“美的系”资本。
都说大树底下好乘凉。经历了2024年营利双降、2025一季度双增后，股价处于下行通道的顾家家居亟需自证价值。自入主以来，这是盈峰集团首次向顾家家居大手笔注资。背后有何深意？家喻户晓的顾家家居股价下行，到底困在哪里？能否不负何剑锋厚望呢？
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加码与浮亏
“美的系”入主前，创始人顾江生一直是顾家家居的实际掌控者。但由于房市重塑及自身粗放扩张等导致盈利下滑、债务升高，法务纠纷缠身，最终顾江生不得不忍痛割爱、失去控制权。
2023年11月，顾江生以102.99亿元价格出售29.42%的顾家家居股权。2024年1月，交易价调整为88.80亿元，顾家家居正式易主，控股股东变更为宁波盈峰睿和投资管理有限公司，实控人变更为何剑锋，顾江生家族持股比降至 15.63%，退居第二大股东。在此之前，何剑锋已拥有盈峰环境和百纳千成两家上市公司，资本布局步伐着实凌厉。
实控人变更后，2024年9月，董事会选举董事邝广雄为公司董事长。据顾家家居年报，邝广雄历任美的日电集团财务经理、美的美国公司财务经理、美的厨房电器财务总监、美的中央空调财务总监、美的库卡中国合资公司财务总监。
管理层改组大幕随之拉开。早在2024年1月，顾家家居就公告，其董事会组成成员由5名调整至9名，其中3名为独董，6名为非独立董事，包括苏斌、邝广雄、朱有毅3位盈峰集团副总裁，与邝广雄相似，朱有毅也有较深厚的美的背景。
而这次最新注资完成后，盈峰睿和投资、盈峰集团，合计持股将由29.42%进一步增至37.37%，控制力加码的决心肉眼可见。
不过值得注意的是，据证券之星，两次注资后“美的系”已累计投入真金白银近110亿元，目前该买卖仍处浮亏状态。
接手顾家家居时，何剑锋入股成本是36.72元/股，截至5月27日，顾家家居报收25.00元/股，粗略估算何剑锋旗下公司浮亏约30%。实际上，在其入股一年多的时间里，多数时候顾家股价都低于何剑锋入股成本，浮亏已是常态。
当然，战略投资是要有长期眼光的。从业务协同角度出发，上述投资就被市场认为是何剑锋在为美的集团家电家具一体化铺路。只是，相较父辈实业深耕、打造出的庞大制造帝国，何剑锋“买买买”模式下最终能产生多少回报，仍要打一个问号。
行业分析师王彦博认为，顾家家居的控制权变更，是家居业变革的缩影。一味激进扩张，在市场冷却时陷困，最终顾江生失去掌控。而何剑锋接手后至今浮亏，未来顾家家居能否在“美的系”助力下重振雄风，还需时间检验。
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双降与双增
公开资料显示，顾家家居是知名软体家具企业，主营产品包括沙发、床垫等，旗下品牌包括主品牌 " 顾家家居 "，子品牌有高端品牌 " 居礼 "、年轻功能沙发品牌 " 舒芙 " 等。
除了股价萎靡不振，顾家家居业绩表现也不尽人意。2024年营收184.80 亿元，同比下降 3.81%，归母净利14.17 亿元，同比下降 29.38%。这是2016 年上市以来，企业首次出现营利双滑情况。年报亦坦承“总体未完成既定目标”、“传统优势业务其运营模式面临挑战”。
追其原因，首先在为往期“后遗症”买单。2020年10月，顾家家居购买不超2亿元红星美凯龙公司债券。2024年7月，后者不能清偿到期债务，进入破产重整程序，即顾家上述债权投资遭遇踩雷。2025年4月，公司发布关于计提债权投资减值准备的公告，预计可收回性较低、出于谨慎性考虑、商誉方面拟计提减值5064万元。导致2024年合并财务报表归属于上市公司股东的净利减少2.13亿元。
其次，与自身调整有关。据证券之星，截至2024年末，顾家家居经销店量为5876家，相比2023年末减少937家。直销店量108家，相比2023年年末减少25家。
对比2024上半年，彼时营收89.08亿元，同比微增0.34%；归母净利8.96亿元，同比减少2.97%。意味着2024下半年营收环比增超6亿元，净利却环降超4.7亿元。
另一厢，2024年底顾家家居货币资金25.5亿元，看似充足，但较2023年末减少约10亿元，且已连续第两年减少，流动性有所缩紧。
好在为了提振业绩，2024年9月公司掷出一份门槛并不高的员工持股激励方案：计划考核年度为2025年至2027年三个会计年度，其中2025年净利不低于2021—2023年三年平均净利；2026年净利不低于2021—2023年三年平均净利润的105%。
2025年一季度营收49.14亿元，同比增长12.95%；归母净利5.19亿元，同比增长23.53%，修复姿态强劲、堪称开门红。若能持续此状态，将为上述激励方案开出一个好头。
截至3月底，顾家家居货币资金27.85亿元、交易性金融资产3.77亿元。同期，短期借款及一年内到期的非流动性负债分别为15.61亿元和8472万元。而聚焦此次定增募资，超半资金用于补流。
行业分析师王婷妍表示，2024年顾家家居拟现金分红1.38元(含税)，占全年净利八成有余，但按何剑锋旗下公司持股比分红不过3.38亿元。而此次再掏近20亿元输血，可见重视程度。虽然2024年顾家营收净利双滑，可其仍以绝对规模稳居行业第一，叠加家电家具一体化趋势，顾家能较好弥补美的家具上的不足，此次定增何剑锋是有战略深意的。不过结合当下种种数据，两者的融合之路、协同效应发挥还需市场验证。
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沙发王者背后
毛净利率下行、补品控漏洞
的确，资金并非万能药，想真正提振业绩股价，还看核心盈利水平的提升。
深入业务面，顾家家居是妥妥“沙发王者”。据弗若斯特沙利文，顾家家居连续三年保持 " 中国品牌全球沙发销量第一 " （2021 年至2024 年）。按行业分类，公司主营业务可划分为家具制造、信息技术服务和其他。
家具制造是妥妥主收入来源，2024 年达到170.3 亿元，占比92.13%。其中，沙发产品为唯一尚在上行的主营业务：营收102.04亿元，同比增长9.14%。卧室、集成品营收则掉头向下，前者为32.5亿元，同比下降20.80%，后者为24.37亿元，同比下降19.52%。
毛利率方面，2021 年陷入低谷，由 2020 年的 35.21%滑至28.87%，2022 年和 2023 年逐步回升，2024 年再度下滑，由上年的32.83%微缩至32.72%。
相较之下，信息技术服务业务毛利率高达81.47%，但体量占比羸弱2024年仅3.80%。且从区域看，毛利率水平较高的境内市场营收减少14%，毛利率较低的境外市场营收增加11%。这些因素叠加自然不利整体盈利水平。
2024年，顾家家居销售净利率仅7.83%，同比下降25.43%。如何提振主业、优化盈利能力是公司未来这一年的重要考题。
或许，需从基本的品控风控做起。浏览黑猫投诉，截至2025年5月27日， “顾家家居”累计相关投诉1864条，主要集中在产品质量、虚假宣传和服务等质疑上。
如2025年5月19日，投诉编号17383133585显示，一消费者称，顾家家居沙发味道刺鼻！售后踢皮球！邀请相关部门予以重视!消费者本人要求全额退货退款，
再如投诉编号投诉编号17382857517显示，一消费者称，顾家沙发造成甲醛中毒。要求按照沙发金额赔偿，包括精神损失和甲醛污染造成的经济损失。
（以上投诉均已经过平台审核）
诚然，消费者千人千面，人人满意不现实，上述投诉有滞后性、或也有偏颇片面处。然而产品体验、用户口碑是品牌发展根基。面对声声质疑，多些查漏补缺、居安思危总没有错。尤其顾家家居正处脱困关键期，沉下心来打磨产品力，是摆脱成长疲态、业绩重新支棱的不二法门。
一句话，真金注入只是一方面，白衣骑士想要点石成金，盈峰集团、何剑锋要做的还有很多。
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锚定技术主导者，讲好转型故事
当然，转型升级从不是轻松话题，如烹小鲜如履薄冰，充裕的输血子弹是脱困重生的支撑因素之一。
从行业发展看，家电家具一体化是大势所向。此次定增，被视为推动美的顾家 " 家居 + 家电 " 融合战略的重要落子，发力方向没有错。
募资用途上，顾家家居拟募19.97亿元用于建设6大项目。包括投资家居产品生产线智能化技改项目、功能铁架生产线扩建项目、智能家居产品研发项目、AI 及零售数字化转型项目、品牌建设数字化提升项目以及补充流动资金。
以功能铁架扩产为例，主要助力沙发业务。顾家公告表示，国内市场处于快速发展阶段，随着消费者对生活品质要求提高，功能沙发销量逐年攀升，市场渗透率有望进一步提高，未来成长空间巨大。功能铁架作为功能沙发的关键部件，设计与制造技术不仅影响功能沙发的舒适度和功能实现，更是推动细分行业渗透率提高的重要因素。上述扩产是公司从“功能沙发组装者”向“技术主导者”进一步转型升级的重要契机。
2024年，顾家家居研发费2.82亿元，同比增长6.32%，2025一季度再增21.81%达到7550万元。
可见，顾家家居也在居安思危，有自我进化、扬长补短、顺势乘势布局的一面。叠加之前积累的先发优势、近期政策端的种种消费扶持，若假以时日、保持战略定力，脱困新生、王者归来也未可知。
不过，说千道万不如白银一片，毕竟前期投资已经浮亏，且市场一直在变、竞品更没闲着，想要快速消解往期积弊、更多更快展露新颜新容，就必须付出比其他企业更多的精力、财力，拥有更多的韧性、专业力、精准度。
近20亿募资，只是一个开始。白衣骑士盈峰集团、何剑锋能否点石成金，顾家能否讲好转型故事，且看2025下半年表现。
本文为首财原创