《港湾商业观察》施子夫
作为小家电领域近些年持续蹿红的知名企业，可爱的小熊标志让消费者对小熊电器（002959.SZ）的识别度较为清晰。
不过，小熊电器今年的半年报却呈现了大幅下滑的惨状。
众所知周，“小家电”因其便宜的价格、精巧的外观，在宅经济下受到不少消费者的欢迎。不过随着新竞争者不断涌入，曾经火热的细分行业也受到不小冲击。面临业绩增长的压力，小熊电器跨界个护赛道能否给大众带来眼前一亮？
净利润大降，多项数据不佳
小熊电器的创意小家电产品包括厨房小家电、生活小家电及其他小家电，其中厨房小家电根据功能进一步划分为锅煲类、电热类、壶类、西式类和电动类五类产品；其他小家电包含个护、母婴和厨具等。
2024年上半年，贡献收入前三的锅煲类、壶类及电动类产品分别占当期营收的23.72%、17.41%和15.70%，实现收入金额分别为5.06亿元、3.71亿元和3.35亿元，分别同比增长-13.22%、-15.14%和-7.9%。
若按照毛利率的角度，报告期内，锅煲类、壶类及电动类产品的毛利率分别为33.30%、30.61%和39.53%，分别同比增长-5.64%、-6.39%和-1.36%。
负增长的态势还体现在，小熊电器上半年国内销售收入19.59亿元，同比下滑11.17%。不过国外地区实现收入1.72亿元，同比增长26.66%。然而，国内地区收入占小熊电器总收入的九成以上。
在主营产品销售收入均出现下滑的情况下，小熊电器交出的半年报业绩也难言乐观。
2024年1-6月，小熊电器实现营业收入21.31亿元，同比下滑8.97%；当期公司归属于上市公司股东的净利润1.61亿元，同比下滑32.01%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.23亿元，同比下滑40.4%；基本每股收益1.03元/股，同比下滑32.33%；加权平均净资产收益率5.77%，同比减少3.78个百分点。
对于半年报业绩下滑的原因，资深产业经济观察家梁振鹏向《港湾商业观察》表示，根据奥维云网、中怡康等统计机构上半年的数据，国内厨房小家电市场今年的整体零售额是同比下跌的，一方面外部环境导致公司增长比较困难。另一方面来自内部环境，近几年小家电市场外来竞争者不断涌入，很多传统家电巨头也都纷纷推出了面向年轻、单身的小容量小家电产品，大型家电巨头及互联网企业的进入导致市场份额被蚕食，小熊电器在这样的残酷竞争下，自身产品竞争力的下降进而导致影响了营业额。
回顾小熊电器的发展史，2019年8月，小熊电器在深交所挂牌上市。上市的前两年，小熊电器的业绩增速均保持在双位数，2019年、2020年年报显示，小熊电器实现营收26.88亿元、36.60亿元，营收增速分别为31.7%、36.16%；归属净利润分别为2.68亿元、4.28亿元，归属净利润增速分别为44.57%、59.64%。
2021年，受原材料价格上涨、下游需求不及预期等多重因素，于该年度小熊电器首次出现营收与净利双降的局面。2021年公司实现营收36.06亿元，同比下滑1.46%；归属净利润2.83亿元，同比下滑33.81%。
进入2022年，小熊电器的盈利能力逐渐恢复。2022年、2023年年报显示，小熊电器实现营收41.18亿元、47.12亿元，营收增速分别为14.18%、14.43%；归属净利润分别为3.86亿元、4.45亿元，归属净利润增速分别为36.34%、15.24%。
而从近年来中报来看，小熊电器的承压态势也相当明显。
下调销售费用，压力逐季增大
通过半年报观察来看，小熊电器逐步加大了自身的研发投入，同时也相应下调了销售费用。
2024年上半年，小熊电器销售费用3.98亿元，同比下滑9.03%；管理费用1.05亿元，同比上升6.55%；研发投入9284.84万元，同比增长35.08%。
拉长时间线看，从2021-2023年，小熊电器的销售费用分别为5.53亿元、7.30亿元和8.84亿元，研发费用分别为1.30亿元、1.37亿元和1.43亿元。在过去三年，小熊电器的销售费用均超过当期研发费用的4倍不止。
截至2024年6月末，小熊电器经营活动产生的现金流量净额为-1.68亿元，同比下滑175.75%，主要系本期银行承兑汇票到期所致。
截至同一时期，小熊电器的货币资金为11.92亿元，同比下滑4.54%；应收账款1.62亿元，同比微增0.32%；存货6.10亿元，同比微增0.68%；应付票据11.38亿元，同比增长9.79%；应付账款3.01亿元，同比增长32.55%；期末现金及现金等价物余额9.55亿元，同比下滑20.95%。
天风证券研报显示，2024年第二季度，小熊电器实现营业收入9.37亿元，同比下滑14.01%；归母净利润0.1亿元，同比下滑85.89%；第二季度毛利率34.39%，同比减少0.95个百分点；净利率1.08%，同比减少5.51个百分点。2024年上半年，小熊电器毛利率为36.7%，同比减少1.01个百分点；净利率7.55%，同比减少2.56个百分点。
根据公司中报的情况，天风证券适当降低了小熊电器的收入和毛利率，预计24-26年归母净利润分别为3.8/4.2/4.6亿元（前值4.8/5.4/6.2亿元），对应PE分别为17.3x/15.7x/14.3x，由于公司短期经营承压，下调“买入”为“增持”评级。
国联证券研报认为，2024年上半年小熊电器国内/海外收入分别同比-11%/+27%，压力主要源于国内，消费信心承压背景下，可选消费属性的小家电行业下滑显著；第一季度/第二季度收入分别同比-5%/-14%，压力逐季增大。总体而言，收入端承压十分显著。
国联证券指出，小熊电器第二季度净利率同比减少5.5个百分点，主要因管理/研发费用率提升、其他收益下滑（政府补助）、资产减值损失增加（存货计提跌价）；总的来说，受费用及规模等因素拖累，利润率大幅承压。
研报中提到，在国内消费环境偏弱、可选小家电需求承压的背景下，期内公司积极控制了部分短期费用投放，市场促销费同比减少0.71亿，这也是销售费用下滑的主要原因；但同时，部分长期费用公司仍在逆势投入，上半年研发费用中人员人工、直接投入相比同期分别增加了0.11、0.12亿，虽短期还未体现效果，但为长期经营蓄力。
国联证券表示，小家电行业需求平淡，公司收入下滑，叠加部分费用投入及规模所累，盈利能力承压；预计公司2024-2026年营收分别45/48/52亿，同比分别-5%/+8%/+8%；归母净利润分别3.6/4.1/4.7亿，同比分别-20%/+16%/+14%，对应PE分别17/15/13X。
开源证券下调小熊电器2024~2026年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润为3.81/4.22/4.64亿元（原值为4.93/5.62/6.39亿元），对应EPS为2.43/2.69/2.96元，当前股价对应PE为16.1/14.5/13.2倍。伴随基数压力缓解，静待后续新品周期+费用产出比改善后业绩改善，以及外销品牌出海贡献增量，维持“买入”评级。
在9月12日的投资者交流活动上，有投资者提问，公司今年上半年业绩下滑，下半年有没有解决业绩下滑的方案，全年能否实现业绩增长？另外公司有没有考虑市值管理？
小熊电器表示，一是今年小家电市场竞争激烈，厨房小家电价格下探严重，导致公司今年Q2销量略有下滑、单价降幅较大。
二是公司对今年二季度尤其是618期间的市场需求转弱和价格竞争激烈程度预计不足，导致公司采取的应对措施滞后，拖累了公司产品量价表现。
三是从产品维度看，今年大众刚需产品需求下降幅度小，而公司擅长的非刚需小众产品需求下滑大，影响了公司产品的销量和单价。公司针对上述原因进行了分析和总结，下半年将在产品、渠道、市场等方面进行调整，努力实现业绩向好。
收购标的却亏损不少，股价短期承压
在披露半年报前一个月左右，小熊电器的拓展性收购引发关注。
7月5日，小熊电器发布关于收购广东罗曼智能科技股份有限公司（以下简称，罗曼智能）控股权的公告。
公告显示，小熊电器拟以现金1.54亿元收购罗曼智能61.78%的股权（对应注册资本3633.12万元）。本次交易完成后，小熊电器将拥有罗曼智能控股权地位，罗曼智能将纳入公司合并报表范围。
罗曼智能成立于2010年，主要深耕于个护小家电行业，主营产品包括口腔护理电器、美发护理电器。口腔护理电器主要包括电动牙刷、冲牙器及周边产品；美发护理电器主要包括无刷电吹风、无刷风梳、传统电吹风、卷发器、直发器、电动剃须刀、电推剪。其中，电动牙刷、无刷电吹风、直发器收入占比较高，是主要产品。
罗曼智能自主品牌业务规模较小，2023年自主品牌业务收入占比为20%，其余主要以ODM/OEM代工业务为主，约占到收入的80%。
小熊电器提到，本次收购罗曼智能，将有助于公司扩充个护小家电产品品类，提升公司个护小家电产品市场份额和销售占比。重点布局更有增长潜力的新兴功能小家电产品电动牙刷、高速电吹风，为公司增加新的拳头产品；借助罗曼智能海外ToB客户拓展海外市场，提升公司海外市场市占率。同时，将罗曼智能优质的产品导入到公司国内市场的各个渠道，以提高罗曼智能产能利用率，提升公司个护小家电业务收入规模。
不过外界也注意到，被收购的个护小家电品牌罗曼智能在过去一年中存在业绩亏损的情况。
2023年，罗曼智能实现营收5.05亿元，营业利润-658.96万元，净利润-372.46万元，经营活动产生的现金流量净额3509万元。公告中提到，自主品牌业务自投入运营以来持续亏损，对罗曼智能整体业绩拖累较大，导致其2023年净利润为负数。
“小熊电器之所以收购个人护理小家电主要还是想开辟多元化的发展渠道。”梁振鹏认为，“对小熊电器而言能否在个护领域做好具备一定的挑战。一方面要看小熊电器自身的盈利、产品创新能力能否跟的上；另一方面，能否与被收购企业进行比较好的整合也同样重要。虽然前景不错，但也存在一定风险。毕竟小熊电器自成立以来一直专注于厨房小家电，未涉足个体护理领域，能不能在内卷的环境下能突围存在未知数。”
不过，在资本市场走势上，据wind数据显示，近五个月左右，小熊电器股价跌幅达35.24%。（港湾财经出品）