10月初,在A股市场一片沸腾之时,曾从事金融行业的专业投资者王冲,心情却跌入谷底。
今年年初,王冲在3家香港券商购买了看涨期权产品,在行情爆发之下获得数倍账面收益,但券商均以“公司出现资金流动性危机”为由,拒绝兑付。
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受伤的不止王冲,10月以来,南方汇发、欧普国际等多家香港中小券商出现期权兑付违约,相关话题也引起投资者广泛关注。
在多轮协商后,王冲本想选择退让、放弃全部收益,只求拿回本金。结果他在10月16日收到一份“仅归还4成本金,但不兑付收益”的方案。两周的漫长等待,让王冲忍不住怒斥对方“强盗逻辑”,并一口拒绝这样的方案。
不过,王冲也清楚,相比其他得不到丝毫回应的投资者,自己已经属于幸运儿。在此次事件的波及下,因券商不予回应,有通道商卖车给投资者垫付本金。
自9月24日以来,史诗级的政策面利好出台后,“牛市”呼之欲出。尽管各方资金激烈博弈,A股有所回调,但市场的高昂情绪仍留有余温,众多投资者蓄势待发。
鲜为人知的是,在市场的另一面,是深受罕见行情影响下,各类金融衍生品的高光时刻。“赌”对了市场走势的投资者,如果早已加高杠杆,则赚得盆满钵满。只是,结果未必尽如人意,市场剧烈震荡,考验的范畴已远超投资策略本身。
有通道商已人去楼空
据时代财经了解,目前从事场外期权业务的香港券商超过30家。10月28日,王冲告诉时代财经,其知道的目前能明确如期兑付的券商,只有华裕证券、亚丁证券等少数几家。
今年年初,家住深圳的王冲赴港开通证券账户,并以专业投资者的身份在3家香港券商下单,购买“看涨期权”合约。9月24日至9月30日,A股市场迅速拉升,在王冲买的两个合约中,对应的两个标的股票均有上涨,其中一只主板股票更是斩获了三连板,触发了双方约定的提前结束机制。截至9月30日收盘,这一只王冲投入4万元期权费本金的“看涨期权”合约,总收益接近40万元,翻了10倍。9月30日,对方发来资金结算明细表,王冲确认无误。然而之后两周,对方进入了沉寂。
同样难熬的,还有连接投资者和香港券商的一些内地机构,也就是业内俗称的“通道商”。这一类机构均是已满足“532资质”(最近一年末净资产不低于5000万元、金融资产不低于2000万元、具有3年以上投资经验)的专业机构投资者,在承接个人投资者的个股期权投资需求后,以该机构的名义作为交易对手方,去券商下单。这也是王冲曾经的工作。
此次多家香港券商不予兑付,内地规模比较大的通道商损失惨重。此次采访中,多名业内人士均向时代财经提到了一家通道商——广东圆梦腾飞投资控股有限公司(以下简称“圆梦腾飞”)。
10月28日下午,时代财经来到圆梦腾飞公司注册所在地,其办公室大门紧闭,无人办公。该写字楼的物业人员向时代财经表示,9月底至10月初,有数批自称“购买了他们家产品”的投资者前来,但圆梦腾飞的办公室在第一批投资者出现后的次日,就再也没有人来办公。
时代财经在现场看到,圆梦腾飞办公室大门门锁与竖长条的门把手均被破坏。对此,物业人员称,这些是投资者过来发现公司无人办公后,试图进入办公室导致的。
其还透露,该公司已经拿走大部分办公资料,家具还未搬走,至今也未退租,但物业目前也联系不上这家公司。
时代财经也致电天眼查等平台显示圆梦腾飞的多个电话号码,有的无人接听,有的关机。
10月28日,圆梦腾飞位于广州珠江新城的办公室大门紧闭。图片来源:时代财经拍摄
只卖看涨期权,券商压低资金成本
王冲曾任职的投资机构,既做场外期权投资,也有部分通道业务。所以对于这场香港券商的兑付危机,王冲早有隐约的预感。今年年初,香港数十家从事场外期权业务的券商喷涌而出,并且给出大幅度低于内地券商的期权费率时,王冲就已经尽量克制,减少下单。
王冲向时代财经提供的一则在某香港券商下单的交易确认书显示,一款平值看涨期权产品的期权费率低至4.1%。而某内资券商人士提供给时代财经的报价表显示,同等结构的期权产品费率绝大多数都在6%至8%,没有低于4.5%的产品。
以投资者最终想要达到500万元名义金额为例,如果是4.1%的期权费率,则仅需20.5万元的期权费本金;如果是6.1%的期权费率,则需要30.5万元的期权费本金。只要投资者支付了期权费,就获得了未来以特定价格,买入或卖出价值500万元股票的权利。
一家涉事香港券商的场外衍生品交易确认书截图。图片来源:受访投资者提供
期权费率越低,投资者可以用更低的期权费本金,去行使同等的权利。但在其背后,则是券商为了压缩成本,选择不进行相应的对冲策略。
深圳某从事场外期权相关业务的机构人士李玲告诉时代财经,“因为有时候对方(香港券商)给的价格(期权费率)已经远远低于资金成本,我们当时判断对方就是‘裸背’。”
在行业术语中,“裸背”即没有“背靠背”的资产,也就是券商作为看涨期权的卖方,没有持有相应标的的资产与投资者进行对冲,例如对应标的的股票,以应对合约中标的股大涨而带来的亏损,而是直接与投资者“对赌”,如若标的股没有上涨,则投资者不行权,券商就赚取期权费本金。
此外,要达到低成本的基础,券商也只会售卖看涨期权产品。多名投资者和通道人士向时代财经表示,今年香港券商基本上不接“看跌期权”的单子。
李玲对此分析道,售卖“看跌期权”需要券商手上持有标的资产,也就是需要有股有券,这种情况下运营成本会变高很多,但是香港券商的期权费率又很低。
即便提前预知了风险,但券商给出的“4成本金”方案,还是超出王冲预料。令他无法接受的是,在自己愿意放弃全部收益的情况下,对方竟然不打算全额退还本金。
另有一名华南券商人士告诉时代财经,涉事香港券商规模都比较小,抗风险能力较差,对比之下内地券商资金雄厚,在出现同等的行情波动下,也没有出现类似的情况。
通道商的双重风险
在发现多数香港券商没有对冲策略后,李玲就进行了风控,除非客户强烈要求,否则不会往香港券商下单。
截至目前,李玲手上只有4笔香港券商的单子,都属于同一名客户,虽然有3单目前无法兑付,但有1单可以如期兑付,甚至本金翻了3、4倍。“再加上都是熟人,(整体来看)也相当于回本了,现在协商的敞口就比较大。”李玲泰然自若地说道。
实际上,个人投资者通过通道商去参与个股期权投资,并不符合合规要求。在此基础上,把合约下到香港券商,则是再叠加一层未知的风险。
2020年9月25日,中国证券业协会发布《证券公司场外期权业务管理办法》指出,股票股指类等其它场外期权交易对手方,应当是符合《证券期货投资者适当性管理办法》的专业机构投资者。如果是其中的法人机构,则需要满足前述“532资质”。
《证券公司场外期权业务管理办法》截图。截图来源:证券期货法规数据库系统
因为提前把控了风险,李玲目前还能相对悠闲地继续运营公司。而其他不少的通道商一边焦头烂额地联系香港券商,一边安抚客户。为了维护与客户的关系,李玲熟识的一名同行朋友选择卖掉车子,向客户垫付了超过70万元本金。
一名与通道商有合作的内资券商人士向时代财经透露,如果整体单量不大,金额在一百万元以内的,或者就10单左右,通道商通常还有能力垫付;但如果涉及金额太大,上千万元甚至是过亿元,通道商可能一单都不会垫付。
据时代财经了解,部分符合“532资质”的投资机构是在进行场外期权投资时,顺带设立“通道”业务,仅对机构内部人员开放;但专门以“通道”业务为生的公司,由于手续费收入并不高,需要跑量才能赚钱。
香港券商压低成本的意图如此明显,漏洞肉眼可见。为什么通道商会甘愿冒双重风险?
“要知道,客户都是不理性的。当有另一家通道商的报价更低,期权费低这么多,如果你是客户,你会选谁?”李玲发出灵魂拷问。尽管风险增大,但普遍比内地券商少2个点的期权费率还是极具诱惑力,内地通道商还是会为了抢夺用户做出选择。
追赔或陷“罗生门”
作为专业投资者,王冲把所有精力都放在向香港券商追赔上;而李玲的同行朋友,则不断奔波在找券商老板协商、找资方搭线的路上。
针对此次香港多数券商违约的情况,盈科律所商事律师团队高级合伙人瞿琨向时代财经指出,香港法规与内地存在差异,要准确分析香港券商是否违规,则需要咨询香港律师的意见。
在此次事件中涉及的投资者主要分为两种,一种是自己去香港开户下单,一种是走通道商下单,王冲属于前者。
在个人追赔券商的案例中,瞿琨表示,由于这类投资者的投资行为发生在香港,投资者是通过什么方式把资金转到境外去进行投资,是比较核心的问题。
但如果是个人想要向内地通道商进行索赔,无论是前期的法律责任划分,再到后期的执行,都有可能陷入“罗生门”境地。
瞿琨分析,如果通道商的行为构成非法吸收公共存款罪,公检法将会介入;如果不构成,投资者也可以提起民事诉讼,如果通道商违反金融监管法规募集资金,可能导致投资者、通道商双方签订的协议“无效”,投资人可依据法律规定,主张通道商返还投资款。
但瞿琨强调,部分投资者为了追求可能的高收益,在明知跨境投资行为可能不合规的情况下,选择通过通道公司入港投资,“投资者自身可能也存在一定过错。因此,即便法院认定协议‘无效’,也会基于双方的过错程度,来判断是否支持返还全部投资款的要求。”
其次,就算法院支持,“如果通道商没有办法从香港券商中拿回投资款,自己的资金实力又不足以赔偿所有投资人,就会陷入无力赔偿的局面,也就是我们通常理解的‘执行不到款项’。”瞿琨解释。
10月25日,南方汇发催促投资者同意归还4成期权费本金的方案。对接人员跟王冲坦言,越到后期,有能力兑付的资金可能会越少,建议王冲同意方案,并保证即刻就可以让财务人员排款。
10月25日,南方汇发工作人员催促投资者同意“4成本金”方案。截图来源:受访投资者提供
在此前两天,欧普国际公布分60期归还全部期权费本金的方案,为期5年,收益金额则还在核算中。时代财经接触到的相关投资者对此大为震怒,长达五年之久,其质疑券商是否真心想退款。
不过,在目前的情境下,王冲已经在寻找更多渠道,给券商施压,让对方退还他的全额本金。
至于以后还会不会再往香港券商下单,王冲和李玲的态度都比较模糊,但他们有一个共识是,只要有市场、有需求,就会有承接需求的人。
(应采访对象要求,王冲、李玲均为化名。)
(时代财经 金子莘对此文亦有贡献。)