巅峰难再现

6月19日，昔日“酱油茅”海天味业正式在香港联交所上市。趁着业绩回暖，海天味业能否在港股重回巅峰？

2021年，巅峰时期的海天味业总市值一度高达7000亿元，但随着业绩下滑，以及添加剂“双标”事件影响，海天味业股价持续下滑，截至6月18日收盘，海天味业股价已跌至40.23元，总市值缩水至2237亿元。

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天花板已至？

2021年，海天味业营业总收入250.04亿元，归母净利润达到66.71亿元。不过，之后的两年海天味业出现营收增速放缓、净利润下滑的趋势。

财务报告显示，2021年至2023年，海天味业营业总收入分别为250.04亿元、256.10亿元和245.59亿元。分别同比增长9.71%、2.42%和下降4.10%。

另外，海天味业归母净利润从2021年的66.71亿元一路下滑至2023年的56.27亿元。作为海天味业主要收入来源的食品制造业毛利率也一直在下降，2021年至2023年分别为39.78%、37.11%和36.15%。海天味业将毛利率下滑的原因归结为材料成本上升、销售规模下降及品类结构影响。

事实上，酱油一直是海天味业的核心产品，也是支撑海天味业高毛利率的重要因素。财务报告显示，2021年至2023年，海天味业酱油产品毛利率一直在40%以上，2024年酱油毛利率上涨至44.70%。

不过，近年来酱油产品收入在海天味业总收入中的比重持续下滑，2021年海天味业酱油产品收入141.88亿元，占总收入的56.74%，到了2024年，海天味业酱油产品收入137.58亿元，占总收入的51.14%。核心高毛利率的产品收入占比下滑自然拉低企业整体毛利率，这也验证了海天味业“品类结构影响”的说法。除酱油产品外，2024年海天味业调味酱、蚝油和其他产品毛利率分别为37.44%、33.69%和24.50%，均低于平均毛利率。

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昔日“酱油茅”难回巅峰

尽管2024年海天味业业绩有所回升，但酱油产品收入却仍不及巅峰时期，行业天花板限制了酱油产品的收入上升空间。若海天味业想继续提升收入规模，自然要拓展其他产品品类。

除调味酱、调味汁等传统调料之外，海天味业还拓展出饮料、预制菜、冰淇淋等品类，涵盖苹果醋、豆奶还有“海天酱油冰淇淋”等产品。

事实上，海天味业早在2016年就推出了名为“张小主苹果醋爽”的饮料产品，2021年海天味业还进军食用油、大米等粮油领域。

2022年至2024年，海天味业陆续推出果蔬汁、柠檬茶、豆奶等饮料产品。2024年，海天味业推出纯净水品牌“海天纯”。

不过，多元化产品并未引发市场关注，酱油产品海天味业的核心收入来源。

除酱油行业天花板外，海天味业还面临激烈竞争压力。

2022年10月，有网友爆料国内售卖的海天酱油含食品添加剂，日本售卖的海天酱油却不含添加剂。海天酱油因此被质疑“双标”。尽管海天味业回应称符合国家标准，但消费者并不买账，李锦记、千禾等竞争对手迅速瓜分海天酱油的市场份额。

财报显示，截至2024年末，海天味业超过91%的营业收入来源于向经销商销售调味品。

海天味业长期依赖经销商渠道获得收入，但近年来公司经销商数量处于下滑趋势。招股书显示，2022年、2023年及2024年三季度，海天味业期末经销商数量分别为7172家、6591家以及6722家。增加经销商数量分别为933家、672家及567家，减少经销商数量分别为1191家、1253家及436家。

随着时间的流逝，2024年海天味业的业绩有所回暖，全年总营业收入达到269.01亿元，同比增长9.53%，归母净利润达到63.44亿元，同比增长12.74%。

不过，伴随着收入增长的还有销售费用的大幅提升。2024年海天味业销售费用为16.29亿元，同比增长24.73%。其中人工成本同比增长33.19%至8.94亿元，广告费同比增长19.92%至2.49亿元。截至2024年末，海天味业销售人员达到3054人，较上一年同期增长403人。

目前来看，海天味业重回市值巅峰还要面临较大挑战，添加剂“双标”的负面影响仍未消除，消费者的信任仍需要时间来修复。另外，行业天花板、原材料成本上涨导致的业绩增速放缓也限制了市场对海天味业的想象力。

未来，海天味业能否在多元化发展中找到新的业务增长支柱是公司能否进一步发展的关键。此外，避免再次出现消费者信任危机，也是公司稳定发展的前提。

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