作者 | 金刀

编辑 | G3007

6月3日，蔚来汽车(NYSE: NIO; HKEX: 9866; SGX: NIO)发布截至2025年3月31日的财报，数据显示，蔚来营收同比增长超21%。

具体来看，公司营收超120亿元，同比增长超21%；研发投入31.8亿元；一季度新车交付42094台，同比增长超40%，一季度整车毛利率10%。二季度交付指引7.2万至7.5万台，同比增长25.5%至30.7%，二季度交付预计环比大增71%-78%。

但如果环比2024年四季度来看，这份财报的数据，下降的就有点厉害了。

一季交付的42094辆中，包括公司旗下蔚来品牌的高端智能电动汽车27313辆，及公司旗下乐道品牌的家庭智能电动汽车14781辆，虽较2024年第一季度增长40.1%，但环比2024年第四季度下降了42.1%。

（财报数据截图）

汽车销售额一季度99.39亿元，环比下降43.1%；收入总额虽超120亿元，但环比下降38.9%；毛利9.19亿元，环比下降60.2%；公司毛利率7.6%，环比下降410个基点；经营亏损64亿元，环比增长了6.4%。

不过值得注意的是，蔚来本季度经调整净亏损62.8亿元，环比下降5.2%，按季度来看有收窄的趋势，但同比扩大28.2%。

高盛在其最新的报告中，给予了蔚来“卖出”评价。高盛认为，自2020年以来，蔚来在新能源汽车市场的份额不断下滑，从3.9%降至2024年的2.3%。预计蔚来品牌的新车型规划有限，阿尔卑斯品牌的量产爬坡速度缓慢，这使得公司在2025年的处境较为不利，且从年初第一季度起竞争可能会进一步加剧。此外，随着公司持续拓展阿尔卑斯品牌的销售网络，高盛预计销售及营销费用（S&M）将不断增加，再加上高昂的研发费用，这将进一步扩大运营亏损，阻碍公司在未来三年内实现盈利。

简单来说，高盛之所以不好看蔚来，主要在于不看好蔚来短期内有盈利的可能性，并且预计其美国存托凭证（ADR）和H股的12个月目标价分别从3.9美元/30港元下调10%，至3.5美元/27港元。

高盛的担忧也并非全无道理。在前段时间刚发布的小米集团一季度财报上，小米集团汽车业务总收入186亿元，毛利率23.2%，经营亏损仅5亿元，预计未来一到两个季度就有可能盈利了。相比之下，蔚来单季度营收120亿元，毛利率7.6%，净亏损还在62亿元，短期内的确难有扭亏为盈的迹象。

不过消息面上虽然受到亏损扩大、高盛负面评级等影响，对蔚来的股价并没有造成太多影响。蔚来-SW（09866.HK）H股4日轻微低开0.18%后，一度上涨4.55%至28.7港元。

（蔚来股价截图）

汽车行业最近利好频发。工信部、商务部等五部门联合发布通知，决定开展2025年新能源汽车下乡活动。据悉，此次新能源汽车下乡活动还会落实车购税、车船税减免，汽车以旧换新，县域充换电设施补短板等政策，鼓励车企丰富产品供给、提升服务水平，积极扩大新能源汽车乡村地区消费。

配合蔚来二季度销售指引，目前看6月仍有增量。虽然蔚来的财务指标出现部分异常，但对于现阶段的国产新能源赛道玩家来说，只要销量仍在，一切仍是未知数。