一份最高价值超41亿美元的授权协议背后，一家几乎裁撤全部员工的美国公司，一家股价翻倍的中国药企，正上演着生物医药寒冬中最耐人寻味的商业故事。
A+H开盘大跳水！
2025年6月26日，荣昌生物A+H股开盘大幅跳水。在今日盘中，荣昌生物A股一度下跌19.60%，报59.78元/股，总市值336.93亿元；港股一度下跌20.06%，报53.6港元/股，总市值302.30亿港元。
消息面上，昨日盘后，荣昌生物发布公告，与美国生物制药公司Vor BioPharma, Inc.（简称 “Vor Bio”）达成授权许可协议。根据协议，荣昌生物将其自主研发的泰它西普（RC18）有偿独家许可给 Vor Bio。
根据公告，荣昌生物将获得 4500 万美元首付款；荣普合伙将获得价值8000万美元的Vor Bio公司认股权证；此外，荣昌生物还有资格获得最高可达41.05亿美元的临床注册及商业化里程碑付款，以及高个位数至双位数的销售提成款。
荣昌生物表示，本次交易有利于加快泰它西普在全球范围内的开发和商业化进程，实现其最大的产品价值，为公司带来显著的现金流支持。
公开资料显示，泰它西普是荣昌生物自主研发的全球首个重组B淋巴细胞刺激因子（BLyS）/增殖诱导配体（APRIL）双靶点融合蛋白，用于治疗自身免疫疾病。目前，泰它西普已在中国获批治疗重症肌无力、系统性红斑狼疮和类风湿关节炎。
2024年，泰它西普在中国的销售额为9.7亿元，同比增长88%，销量超过150万支。截至2024年底，泰它西普已进入全国1000多家医院和250多家DTP药房，覆盖了全国31个省、自治区和直辖市。
根据协议，Vor Bio将负责泰它西普在除大中华区以外全球范围内的开发和商业化。荣昌生物将保留泰它西普在大中华区（包括中国大陆、香港、澳门和台湾地区）的所有权利。
荣昌生物在公告中表示，本次交易有利于加快泰它西普在全球范围内的开发和商业化进程，实现其最大的产品价值，为公司带来显著的现金流支持。同时，公司可以集中资源，进一步巩固和拓展在大中华区的市场地位，并加速推进其他创新产品管线的开发。
从表面上看，这一合作协议为荣昌生物带来了巨额的潜在收益，但市场似乎并不买账。有市场分析人士认为，投资者可能担忧荣昌生物过早地将泰它西普的全球权益授权出去，在一定程度上失去了对该产品未来全球市场的主导权，后续产品在海外市场的定价、推广策略等方面的话语权也可能减弱。
并且一旦合作方Vor Bio公司在开发和商业化过程中出现问题，如临床试验失败、市场推广不力等，将间接影响荣昌生物的收益与声誉。
神秘接盘方Vor Bio
此外，今日荣昌生物股价大跌，也让大家把焦点移到此次交易接盘方Vor Bio身上。就在一个多月前的5月8日，这家纳斯达克上市公司宣布了一项令人震惊的决定：裁减95%的员工，仅保留约8名员工维持基本运营。
公告称，基于“现有临床项目数据和艰难的融资环境”，公司决定“探索战略替代方案”，包括出售资产、业务合并或并购等可能性。同时立即开始逐步停止临床和制造业务，包括所有正在进行的临床试验。
截至2024年底，Vor Bio账上现金及等价物为9190万美元。这与本次交易需要支付的1.25亿美元首期款形成鲜明对比——一家几乎停止运营的公司，为何签下如此大单？
交易结构设计提供了解谜线索。根据协议，Vor Bio将向荣昌生物全资子公司发行价值8000万美元的认股权证，假设充分行使，荣普合伙可认购Vor Bio约23%的股权。
荣昌生物与Vor Bio还将设立联合战略委员会，协调泰它西普全球开发和商业化。这种深度绑定表明，荣昌生物可能看中的不仅是Vor Bio的现有资源，更是其作为纳斯达克上市公司的资本平台价值。
在与荣昌生物签约的同时，Vor Bio宣布任命Jean-Paul Kress博士为新任CEO兼董事会主席。Kress博士曾领导MorphoSys公司，成功推动其被诺华收购。这位曾成功领导MorphoSys被诺华收购的行业老将，能否复制成功将泰它西普推向全球市场，成为业界关注焦点。
回顾荣昌生物过往，公司自创立以来在生物医药领域不断深耕，取得了一系列耀眼的成绩。2008年创立后，聚焦于ADC（抗体偶联药物）、抗体融合蛋白等前沿领域，经过多年技术沉淀，2021年迎来重大突破，全球首款双靶点融合蛋白泰它西普（RC18）和中国首个原创ADC药物维迪西妥单抗（RC48）同年获批上市。
其中，维迪西妥单抗更是以26亿美元的交易总额与美国西雅图基因公司（Seagen）达成海外授权协议，创下当时中国制药企业单品种出海最高纪录，公司也成功实现“A+H”两地上市，市值一度突破400亿元，风光无限。
此次荣昌生物A+H股价暴跌，再次将公司推到了舆论的风口浪尖。未来，荣昌生物能否凭借与美国Vor Bio公司的合作，化解当前的资金困境与市场质疑，实现业绩的反转与突破，让我们拭目以待。