2024年，成都盟升电子技术股份有限公司（以下简称“盟升电子”）的年报如同一记重锤，击碎了这家军工科技企业的光环。作为国内卫星导航与通信领域的核心供应商，盟升电子全年营收同比骤降57.94%，净利润亏损2.72亿元，毛利率从2023年的51.19%断崖式跌至23.76%，应收账款坏账准备计提比例同比增加7.1个百分点。这一连串数据不仅揭示了企业自身的经营危机，更暴露了中国军工行业在转型升级中的系统性风险。当盟升电子的“隐形冠军”光环褪去，暴露出的是一场由政策波动、技术迭代与供应链失衡交织的行业困局。
盟升电子的困境并非孤例。Wind数据显示，2024年167家军工上市公司归母净利润同比下降36.27%，行业整体毛利率降至17.97%，为2020年以来最低水平。盟升电子的卫星导航与通信产品毛利率分别同比减少29.93个百分点和11.22个百分点，整体毛利率跌破行业均值，成为这场危机的典型样本。
收入骤降的背后，是军工行业强政策依赖性的致命弱点。盟升电子年报显示，部分项目因试验鉴定搁置、合同执行暂停、新订单延迟等原因导致交付受阻，直接影响收入确认。2024年，公司因行业预算收紧和采购计划调整，原计划交付的24.58亿元订单未能按期完成，其中试验鉴定搁置项目占比高达51.3%。而卫星通信产品制造费用同比上涨63.94%，占总成本比例从4.93%飙升至12.52%，成本端压力进一步压缩利润空间。定制化产品的低议价能力则成为另一根刺——客户集中度高达78.33%，议价权完全被军工集团掌握，企业被迫接受低毛利的生存模式。
应收账款积压则是行业回款周期长的恶果。截至2024年底，盟升电子应收账款余额达6.14亿元，坏账准备计提比例18.60%，其中账龄3年以上的应收账款同比增长202.53%。军工客户付款流程复杂，资金依赖上级拨款，导致企业现金流枯竭。例如，中国电子科技集团下属单位因未收到上级款项，尾款逾期315.39万元，折射出军工产业链上下游的资金链断裂风险。
军工行业的结构性矛盾在2024年集中爆发。首先，政策驱动的周期性波动成为悬顶之剑。中国国防预算增速从2023年的7.2%降至2024年的4.1%，直接压缩军工企业订单。更严峻的是，军工采购“去杠杆化”趋势加剧，部分单位倾向选择国有大厂而非民营企业，盟升电子这类中小供应商市场份额被挤压，生存空间日益狭窄。
其次，技术迭代与成本控制的博弈愈演愈烈。卫星导航与通信技术快速升级，但军工产品需满足极端环境可靠性要求，研发周期长、成本高。以盟升电子的卫星导航接收机为例，需通过防辐射、抗干扰测试，单位成本居高不下。然而，客户对价格敏感度提升，企业被迫在技术升级与成本控制间艰难抉择。2024年，公司卫星通信产品毛利率仅18.68%，较2023年减少11.22个百分点，技术红利被成本压力吞噬。
供应链集中化则进一步加剧了议价权失衡。盟升电子前五大供应商采购额占比34.51%，且集中于航天科工、航天科技集团下属单位。上游垄断地位使其具备强势议价能力，而下游客户（同样为军工集团）通过“捆绑采购”进一步压缩利润空间。这种“夹心层”处境在军工行业中普遍存在，企业沦为供应链的被动执行者。
面对危机，盟升电子试图通过优化客户与供应商结构、强化成本管控、探索资本运作等方式破局，但每一步都充满荆棘。客户多元化策略看似可行，但军工行业准入门槛高，民用市场尚未形成成熟商业模式，卫星通信设备在智慧城市等场景的渗透率不足5%。供应链分散化同样困难重重，关键部件如射频芯片依赖进口，自主研发周期长、投入大，短期难以见效。
成本管控与技术创新的平衡更显脆弱。盟升电子推行模块化设计和柔性制造以降低单位成本，但军工产品小批量、多批次的特性使得规模效应难以发挥。研发投入虽有所增加，但低轨卫星通信、量子导航等前沿领域仍处于实验室阶段，商业化落地遥不可及。2024年，公司研发费用同比仅增长8.3%，远低于同行业可比公司的平均增速，技术储备不足的隐患逐渐显现。
资本运作成为最后的救命稻草。公司对南京荧火泰讯全额计提7,911.49万元商誉减值，试图剥离亏损资产集中资源发展主业。然而，并购估值泡沫已成既定事实，2021年以24,000万元收购南京荧火时，行业正处于景气周期，但后续政策调整与市场竞争加剧导致预期现金流落空。资产证券化探索亦步履维艰，存量应收账款盘活依赖供应链金融或ABS，但军工客户信用风险使得金融机构望而却步。
尽管2024年军工行业遭遇“寒流”，长期发展趋势仍未改变。根据《“十四五”现代军事力量体系发展规划》，中国将在2025年前完成信息化作战能力全面升级，卫星导航、通信等细分领域或迎增量需求。然而，短期阵痛难逃。军费结构优化虽利好高技术装备采购，但传统武器更新的削减将加剧中小企业生存危机。民参军门槛降低虽带来机遇，但民营企业参与军工项目的竞争加剧，技术壁垒与资质认证的双重门槛仍难逾越。
国际业务拓展被视作新希望，但“一带一路”沿线市场对卫星通信设备的需求尚处萌芽阶段，盟升电子在东南亚、非洲的市场份额不足1%。海外市场不仅面临西方企业的技术封锁，还需应对地缘政治风险，扩张之路注定坎坷。
盟升电子的崩塌是军工行业转型阵痛的缩影，但也为行业参与者敲响警钟。在政策、技术、市场的多重变量下，企业唯有通过战略调整、技术创新与财务优化，才能在寒冬中积蓄能量。然而，当供应链话语权、技术迭代速度与资本运作能力成为生死线，盟升电子的突围之路仍布满荆棘。
对于投资者而言，短期风险与长期价值的辩证关系，或许正是判断军工行业投资机会的关键。但可以肯定的是，这场危机远未结束，行业的洗牌才刚刚开始。