产业牛市三阶段运行规律

参考智能手机和电动车经验，就产业链传导规律而言，遵循从上游到下游的传导规律。对AI而言，意味着行情发酵会从上游算力不断向下游应用延伸。

参考2013年至2015年计算机、2019年至2020年半导体、2020年至2021年电动车的产业牛市运行规律，一轮完整的产业牛市通常分为三个阶段，第一波是普涨，第二波是主升，第三波是补涨。

其中，主升段是核心上涨阶段。从选股策略角度，第一阶段是预期驱动的普涨，而第二阶段主升段，盈利同比持续改善是核心驱动，龙头率先启动，而黑马股在主升段中后期开始自低位启动。其三，补涨阶段，龙头股涨幅有限，而受益于景气扩散的黑马股超额收益较为显著。

值得注意的是，就主导产业牛市运行的核心变量而言，是盈利增速的持续改善，换言之，相较于盈利同比的绝对值高低，盈利同比的趋势对股价而言更为关键。

AI产业链行情发酵三部曲

站在当前，对AI而言，结合产业链演绎规律，我们认为，2023年是英伟达产业链主导，2024年是国产算力链主导，2025年是AI应用主导。

按照产业牛市三阶段划分，英伟达产业链已经运行至第三阶段，机会以新技术扩散为主；国产算力正值主升段，龙头股处在上涨中继，与此同时，黑马股开始启动；AI应用，迎来主升段初期，龙头股将率先开始启动。