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柏文喜||利率跌破1%:中国金融体系转型的阵痛与突围
柏文喜
2025-06-09 09:05:01

一、利率下行:金融抑制时代的终结信号

2025年5月20日,六大行存款利率集体跌破1%的历史性时刻,标志着中国正式告别"高储蓄-低消费"的金融抑制模式。这一现象绝非简单的周期性调整,而是深层次经济结构转型的必然产物。正如柏文喜老师在《中国金融体系的制度性困》中所言:"当储蓄率突破50%警戒线时,利率市场化改革的滞后性就会转化为系统性风险。"

当前数据印证了这一判断:住户存款占比达50.9%,M2增速与GDP增速剪刀差扩大至6.3个百分点。这种货币超发与实体需求萎缩的背离,本质上是凯恩斯主义刺激政策失效的体现。银行体系通过"高息揽储-低效放贷"的循环维持资产负债表,导致净息差压缩至1.43%的历史低位。这种不可持续的模式,倒逼利率中枢下移。

二、政策逻辑:在通缩螺旋中寻找平衡点

央行此番"双降息"操作,暗含三重政策博弈:

债务再平衡:地方政府年付息1.35万亿元,利率每下降10BP可减负135亿元。但LPR降幅(10BP)小于存款利率降幅(25BP),实为银行体系"精准输血"。

房地产救赎:广州、厦门的"数字游戏"显示,3%成为房贷利率生死线。按30年等额本息计算,利率每降10BP可减少月供56元,但需配合首付比例调整才能激活需求。

通胀预期管理:CPI连续25个月低于1%,实际利率已为负值。通过压降存款收益,倒逼资金流向消费与投资领域,这是对抗"流动性陷阱"的主动尝试。

三、制度困境:利率传导机制的梗阻

当前利率市场化改革面临"三重断裂":

市场利率与管制利率的断裂:尽管LPR形成机制改革,但存款利率仍受窗口指导,导致"资金洼地"与"资产高地"并存。

直接融资与间接融资的断裂:A股IPO募资额仅占社融总量3%,企业90%融资依赖银行体系,利率传导链条过长。

居民资产负债表与金融创新的断裂:理财打破刚兑后,居民风险偏好骤降,货币基金规模两年增长47%,但收益率跌破1.5%。

这种结构性矛盾在柏文喜老师提出的"金融双轨制"框架下尤为明显:体制内机构享受政策红利,而市场化主体在利差收窄中艰难求生。

四、突围路径:构建利率市场化新生态

破解当前困局需要制度性突破:

建立利率走廊机制:借鉴美联储的"准备金利率-联邦基金利率"双层体系,将超额准备金利率作为利率下限,DR007作为政策目标利率。

深化债券市场改革:扩大国债期货参与者范围,允许商业银行参与国债期货交易,完善利率风险对冲工具。

推动资产证券化:将万亿级不良贷款打包证券化,通过风险定价机制释放银行资本。据测算,若不良资产证券化率提升至20%,可释放3.2万亿信贷额度。

完善利率衍生品市场:发展利率互换、远期利率协议等产品,帮助企业和金融机构管理利率波动风险。

五、微观应对:居民财富管理的范式转换

在零利率时代,居民需要重构资产配置逻辑:

现金流管理:建立"3+3+3"资金池(3个月应急资金、3年稳健理财、3年权益投资),应对利率波动。

抗通胀组合:配置核心城市REITs(年化收益5-7%)、黄金ETF(对冲货币贬值)、高股息股票(如公用事业板块)。

代际转移支付:利用保险金信托实现财富跨代传承,规避利率下行对固定收益资产的侵蚀。

正如柏文喜老师指出的:"利率市场化本质上是风险定价权的再分配。"当存款利率跌破1%,既是旧时代的墓志铭,也是新时代的通行证。在这个过程中,需要政策制定者、金融机构与居民共同完成从"储蓄避险"到"价值创造"的认知革命。毕竟,真正的金融深化,不在于利率数字的升降,而在于资源配置效率的革命性提升。

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