□顾雷雷 丁心怡
党的二十届三中全会通过的《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》提出，鼓励和规范发展天使投资、风险投资、私募股权投资，更好发挥政府投资基金作用，发展耐心资本。在世界百年未有之大变局加速演进过程中，提升国家竞争优势，必须进一步把握战略主动，以培育耐心资本增强我国经济发展的韧性和活力。
耐心资本助力实体经济高质量发展
耐心资本专注于长期投资和价值投资，其特点主要体现为长期性、价值投资和稳定性。耐心资本的投资周期较长，注重企业的长期成长和价值积累，通常不会受短期价格波动影响和追求投机性收益;耐心资本的投资策略以价值投资为主，通过分析企业的基本面、行业趋势和宏观经济环境等因素，选择具有长期增长潜力和稳定现金流的企业进行投资;耐心资本的投资者通常具有较强的风险承受能力和长期投资视野，能够在市场波动中保持冷静和耐心，不盲目跟风或频繁交易，有助于维护资本市场的稳定。
耐心资本在中国式现代化进程中扮演着不可或缺的战略性角色，是推动实体经济高质量发展的关键力量。在科技创新领域，耐心资本为高风险、长周期的研发项目提供持续资金支持，加速科技成果产业化进程，推动新质生产力形成。耐心资本立足全生命周期视角，关注整体创新链投资，从基础研究到产品开发，再到市场推广，有助于形成完整的创新生态系统，加速新质生产力成长。针对中小企业，尤其是近年来我国独角兽企业新增数量下降的情况，耐心资本为具有发展潜力的企业“输气补血”，推动中小企业实现转型升级与规模化发展，其长期陪伴的过程也是复杂精益的项目管理过程，助力培育和支持独角兽企业发展壮大。针对基础设施庞大资金需求与长回报周期特性，耐心资本促进基础设施升级和完善，为实体经济持续发展奠定坚实基础。在维护金融市场安全与稳定方面，耐心资本强调长期投资和持有，减少了市场波动和短期情绪对资产价格的影响，增强了金融市场的稳定性和韧性，为实体经济提供长期、稳定、持续的资金支持，引导金融回归服务实体经济发展。
优化募投管退流程助力耐心资本发展
在募资端，汇聚多元资本，激发耐心资本潜力。我国拥有显著的居民高储蓄率优势，为国内资本市场繁荣发展奠定了坚实基础。为充分发挥这一优势，应积极探索创新募资模式，动员社会各界有条件的资本转化为耐心资本，特别是长期陪伴企业成长、共担风险、共享收益的资金。不仅需要政策层面提供更具吸引力的激励机制，如税收优惠、风险补偿等，还需要金融机构和中介机构发挥桥梁作用，设计多样化的金融产品，满足不同风险偏好投资者的需求。充分发挥国有资本的规模优势、信息积累优势和风险承担优势，承担耐心资本主力军的使命，吸引民营资本投入，发挥资金的杠杆撬动作用。引导保险资金等长期资金投资创业投资领域，扩大金融资产投资公司直接股权投资的试点范围，为创新创业提供源源不断的资金支持。
在投资端，精准对接国家战略，提升资本配置效率。中国特色金融发展的核心在于优化资本配置，实现经济高质量发展。金融机构不仅要继续发挥其在信贷、资本市场等领域的专业优势，还要不断优化贷款期限结构，以适应不同成长阶段企业的融资需求。转变投资理念和建立正确投资框架，摆脱“逐利优先”的逻辑，摒弃“为卖而买”的财务中短期角度，适当延长评估周期，充分考虑初创、科技类企业的创新和成长能力，包括技术创新、管理创新、市场创新和制度创新等。加快建立创业投资与创新创业项目的对接机制，积极推动由发改部门牵头、联合相关部门构建的信息共享、资源对接平台建设，帮助创投机构精准识别并投资符合国家战略方向、具有发展潜力的河南本地项目。充分解决创投机构“有钱难投”的问题，有效促进科技成果转化，加速传统产业升级，为经济注入新的增长动力。
在管理端，强化专业监管，激发市场活力。加快培育壮大专业化的机构投资者，提升行业专业能力和风险管理水平。同时，积极培养能够洞察经济周期波动、捕捉重大战略机遇的专业人才，为行业发展提供智力支持。针对政府和国有企业出资的创业投资基金，建立健全符合行业特点和发展规律的管理体制，明确投资决策流程、风险管理机制和绩效考核标准，确保资金安全有效使用。针对业界普遍关心的税收和监管问题，持续落实落细创业投资企业的税收优惠政策，减轻企业负担，激发市场活力。对创投基金实施差异化监管政策，加强统计监测和信贷政策实施效果评估，既要严格防范系统性金融风险，又要避免过度干预，保护经营主体的合法权益，促进创投行业健康发展。
在退出端，完善退出机制，优化退出环境。完善并购重组的支持政策，鼓励企业通过并购重组实现资源优化配置，提升市场竞争力;保持境内外上市渠道畅通，简化审批流程，提高上市效率，为优质企业提供多元化的融资渠道;健全企业破产机制，探索建立个人破产制度，为市场提供有效的风险释放和清算退出途径;推动多层次资本市场建设，丰富退出方式，如股权转让、新三板挂牌、区域性股权市场转让等，形成多渠道、多层次的退出体系。有效降低创投机构的退出成本，提高资金使用效率，促进资本在实体经济中的良性循环。
多方合力促进耐心资本壮大
优化投融资环境，铺就耐心资本的长跑赛道。从制度构建、投资者保护、投资评价体系及回报机制等多方面入手，形成全方位的支持体系。建立健全公平合理的投资制度，通过奖罚分明的政策导向，激励更多耐心资本涌入市场，助力科技创新。推动信用基础设施建设，加快信用信息共享，为耐心资本提供可靠的决策依据，营造诚信为本的投资环境。强化法律保障、提升信息披露透明度、建立多元化投资者保护机构及设立投资者保护基金，加强投资者保护防线建设。构建匹配长期价值的投资评价体系，改变短期业绩导向，多维度评估企业创新能力与技术优势，为耐心资本提供清晰的投资指引。优化科创企业的资助与扶持机制，促进科技成果转化，确保投资者能合理分享发展成果，提升耐心资本的投资回报。
营造良好政策环境，构建多层次支持体系。综合运用政策优惠、对被投企业的扶持、引导基金的设立以及政企联动机制等手段，形成一套完整且高效的政策支持体系。给予耐心资本政策优惠，鼓励长期、稳定的投资行为，包括税收减免、投资损失补偿等具体措施，以降低耐心资本的投资风险，提高其投资回报率，为耐心资本保驾护航。通过提供融资支持、创新激励和市场开拓等方面政策，充分利用国有银行及政府引导基金的优势，将规模、信息及风险承担能力转化为耐心经营优势，引导社会资本流向关键领域。河南在推动超硬材料产业发展过程中，设立了专门的产业投资基金，并通过政策扶持，引导社会资本投向该领域，实现耐心资本与被投企业的共赢。建立政企联动机制，加强与企业的沟通协作，了解企业的实际需求，为企业提供精准的政策支持和服务。
引导投资者理念转变，培育长期耐心与专业素养。引导投资者摒弃短期功利主义，树立长期投资、理性投资、价值投资的理念，更加关注企业的创新能力、长期发展潜力及社会责任承担等长期价值因素。持续加强投资者教育工作，通过多层次、多体系的投资者教育模式，提升投资者的金融素养，培育成熟理性的投资群体。大力发挥机构投资者的优势，提升其科学配置和风险管理能力，成为市场中的稳定器和引领者。鼓励投资者拓宽能力边界，积极学习新知识，深入研究新兴行业与高科技企业，以适应快速变化的市场环境。
(作者分别系中央财经大学商学院教授、博士生导师，中央财经大学商学院博士生)