【大河财立方 记者 张克瑶】北京时间9月19日凌晨，美联储降息，较之前市场25~50基点的预期区间，最终选择50个基点这一较大降息力度。根据美联储点阵图，预计2024年底，一直到2025年，均将分别降息100个基点。由此可见，货币市场开启了由紧缩向宽松的序幕，部分金融资产已经计价抢跑。

9月19日、20日，国内多数期货主力合约飘红。大宗商品后市会如何表现？对此，大河财立方记者对话卓创资讯研究院，围绕原油、石油化工等大宗商品市场，采访有关行业研究员。

原油市场波动风险或放大

美联储降息后，部分商品出现了应激反弹，但随后出现高位回落，其中国际油价表现得更为明显，WTI盘中虽一度冲破70美元/桶，但之后快速回落，一度跌至69美元/桶以下。卓创资讯行业研究员李训军表示，整体来看，本次降息对于商品市场有所提振，但这种效应相对短暂，市场对于需求的忧虑最终盖过了降息的提振效果。

不过，原油市场的中长期表现，难言乐观。

卓创资讯行业研究员曹慧表示，由于政策路径的模糊，令本次降息给非美货币带来偏空影响，弱美元格局暂难形成，阶段性仍将对其他非美货币市场形成压力。而日经指数次日开盘走高，也意味着眼下日美套息交易仍存，后续随着日本央行货币政策上的继续偏鹰表态，日美利差走弱确定性也将再度增强。后续风险资产仍将维持宽幅震荡格局，原油及相关商品市场波动风险将进一步放大。

卓创资讯行业研究员李心悦回顾，从盘中信息来看，美联储公布大幅降息50个基点消息后，市场显现出一定的应激性，WTI油价一度冲高，美债美股同期冲高，美元指数一度下跌，而后在美联储主席鲍威尔召开货币政策新闻发布会期间转为下跌，WTI原油结算价收跌1.84%。从未来油价的变化来看，利率决议会议之前，市场已经经历了较长时间的对于降息以及降息幅度的拉锯押注，降息计价也早已开始，未来模糊的降息路径也使得大类资产价格的变化有着不确定性。

在李心悦看来，当前油价呈现出下跌大趋势中的反弹态势，从整体的国际油价影响因素来看，虽然当下OPEC+延长减产、美国库欣库存低位对于国际油价具有一定支撑作用，但从长期视角来看，原油不改供过于求的基本面转弱趋势，市场对供需前景依旧悲观，同时，降息带来的流动性宽松环境具有一定的时滞性，预计原油价格仍旧维持震荡偏弱态势。

石油化工行业景气度有望改善

李训军认为，虽然美联储本轮首次降息之后，商品市场表现平淡，但这也标志着全球由货币政策紧缩周期向宽松周期的转向，中长期来看，随着宽松金融条件带来的增长动力逐渐渗透，对商品价格的积极影响会随着时间的推移而增加。

卓创资讯行业研究员孙光梅表示，基于未来更加宽松的货币市场预期，大宗商品历经3个多月的调整，当前可能做好了跟进计价的准备。从石化行业景气度来看，2024年7~8月，石油化工行业景气指数略有回升，较上季度末提高1.17个百分点。期间原油价格持续下跌，石化行业成本下降，行业利润出现短暂好转，但随后偏下游产品价格下滑幅度更大，导致原先略有提升的企业生产热度、存货周转率和利润率均回落。

“与去年同期对比，石油化工行业景气指数提升4.45个百分点，其他子行业景气指标中，同比提升较明显的是燃料加工业和化学原料化学制品业，8月同比分别上升13.73、4.18个百分点。”孙光梅说，相较之下，受需求所限，8月份石油天然气开采与橡胶塑料及其他聚合物制品制造业景气同比下滑3.15、5.47个百分点。

孙光梅认为，接下来9~10月，市场逐步进入季节性旺季，石油和化工行业景气度将有所改善。美联储降息，叠加四季度国内政策力度有望进一步加强，预计将逐步对整体大宗商品进行传导，并对于靠近出口端市场的扰动可能会首先体现。

油脂长期看涨，金属多空交织

公开消息显示，高盛、惠誉、法兴银行、花旗、摩根士丹利等机构预测降息25个基点，与美联储实际降息50个基点存在明显差异，且对于后续的降息路径，市场与美联储也形成了明显差异。

卓创资讯行业研究员孙继森表示，降息偏差引发市场对于美国未来经济情况的担忧，衰退风险再起，市场在降息交易与衰退交易之间未能达成一致性预期，全球资产价格大幅波动，短期方向不明。从鲍威尔表述来看，美联储未来降息的锚从之前的PCE、CPI、失业率变成了“更多的经济数据”，与之前的降息框架逐渐产生偏离，这对市场会造成预期不明的影响，迷惑短期市场交易方向。

孙继森认为，美联储降息开启了货币由紧缩到宽松的切换，且宽松程度较大，因此从长期来看，大宗商品市场均会存在货币条件上的价格上涨动力，但短期一定是货币从债市和汇率市场进行市场资源调配，比如日元、人民币等。对于需求释放情况，长期也是存在刺激经济的作用，但短期交易方向并没有跟着远期作用走。本次降息带来的价格作用会是“短期震荡，远期上涨”。

“对于油脂来说，市场交易反应一般，与短期整体交易情绪有关。”孙继森说，长周期来看，汇率、需求的影响会在远期1月、3月的价格中逐渐体现，叠加当前供需关系的边际宽松，预计整体有所涨幅，预计四季度价格将会走出上涨的格局。至于涨幅，从降息幅度、人民币汇率升值带动进口量回升和供需来看，国际油脂价格涨幅或大于国内油脂价格涨幅。

相较于油脂行业，在金属行业中，有色金属、黑色金属未来面临的形势截然不同。

卓创资讯行业研究员高恒宇介绍，对于金属行业而言，有色金属中关注度较高的铜铝价格，未能在美联储降息公布之后出现较大幅度的抬升，在降息之前，铜铝市场一直在跟着降息预期路径的交易变化，但是当降息落地之后，铜铝市场的交易逻辑短期内失去了支撑，没有对铜铝的价格形成有效的向上激励，而且随着市场对于经济衰退担忧的加剧，未来铜铝的交易逻辑大概率会转向交易衰退预期，这又会给铜铝的价格形成一定的压制。

就黑色金属来说，高恒宇表示，在降息落地之后，整个黑色产业链均出现了不同程度的上涨，虽然当前整个黑色市场的需求侧仍然偏弱，但是美联储降息之后对黑色产业链产品价格的带动，也将进一步增加下游企业的备货意愿，同时现在也正处于传统的“金九银十”消费旺季，终端的备货意愿本身处于相对较高的状态。在需求侧逐渐回暖的影响下，如果降息可以让黑色产业链的产品形成上涨的趋势，或将带动整个钢铁行业逐步摆脱当前的寒冬状态。

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