10月16日，南京医药股份有限公司（以下简称“南京医药”）发行可转债申请获上交所审议通过。此次，公司发行可转债拟募集资金10.81亿元。

在融资这条漫漫长路上，南京医药可谓马不停蹄。据不完全统计，自2009年开始，南京医药在资本市场上的融资总额令人震惊，竟然高达376.78亿元，然而，让人唏嘘的是，其股价竟下跌超过22%，甚至还跌破了每股净资产。

值得留意的是，在南京医药的历次融资当中，大部分资金都被用于补充流动资金或者置换有息负债。这显然表明，南京医药已债台高筑。财务指标也有力地印证了这一状况。自2014年以来，南京医药的资产负债率始终在70%以上高位徘徊，而在2004年至2013年这一阶段，其资产负债率的平均值更是超过了80%。

另外，近些年来，医药领域的反腐浪潮一浪高过一浪，持续推进。南京医药的销售费用也保持在10亿元以上，业务招待费、专业服务费合计占销售费用的比例超过10%。正因如此，监管层向其发出询问，质疑是否存在商业贿赂的情况。

南京医药有11名高管年薪过百万，其中董事长周建军2023年年薪218.6万元，与2019年相比暴增147倍。

用各种工具疯狂融资380亿，股价惨跌22%

梳理相关公告可知，自2009年起，南京医药似乎陷入了对资金的极度渴求，开启了近乎疯狂的融资模式，多达15次。增发、可转债、短期融资券、中期票据等金融工具被其运用得得心应手，累计融资额接近380亿元。

统计显示，在这漫长的15年里，南京医药实施了4次增发，发行了6次短期融资券、3次中期票据、1次可转债以及1次资产支持票据。

上图数据来源：南京医药公告

据悉，南京医药此次发行可转债始于2023年7月，当时披露了发行可转债预案及可行性分析报告。2024年1月，正式发布申报稿。历经两轮问询的艰难考验后，南京医药的可转债申请终于在10月16日成功获批。也就是说，南京医药可转债从披露预案到过会，仅用了一年多的时间。

此次，南京医药发行可转债拟募集资金高达10.81亿元，计划投入2.24亿元用于南京医药数字化转型项目，1.42亿元用于南京医药南京物流中心（二期）项目，3.91亿元用于福建同春生物医药产业园（一期）项目，还有3.24亿元用于补充流动资金。

按理说，如此规模庞大的资金注入，理应给公司发展带来强大动力，推动股价节节上扬。但现实却令人大跌眼镜，南京医药的股价不涨反跌，一路惨跌。自2009年以来，南京医药股价跌幅竟高达22.37%（不复权）。截止2024年10月17日收盘，该股股价报4.65元，跌破每股净资产（2024年上半年为5元）。

由此可见，南京医药融资300多亿来发展公司并没有提振股价。

超500亿营收难掩高负债率

2021年至2023年，南京医药的营业收入一路攀升，分别达到451.23亿、502.22亿、535.90亿，不过，这与九州通上千亿营收和上海医药两千亿营收还是差了一大截。

然而，在营业收入持续上扬的大好形势下，南京医药的资产负债率却连年居高难下。从2014年至2023年，其资产负债率均超过70%，而在2004年至2013年期间，资产负债率更是冲破80%的高位。

通常来讲，资产负债率一旦超过70%，就意味着企业在很大程度上依靠借款来进行投资活动，而这些借款日后都必须偿还。倘若企业的现金流无法支撑负债的清偿，极有可能引发财务状况危机，从而给企业的经营带来不利影响。‌

债务方面，2021年至2023年，南京医药负债总额分别为206.5亿、249.6亿、211.6亿，其中，短期借款分别为36.69亿元、18.05亿元、17.63亿元，长期借款分别为9.81亿元、16.02亿元、11.01亿元。

值得一提的是，南京医药此次可转债募集的资金中，有30%用于补充流动资金。并且，在历次融资中，其所获资金的大部分都被用于补充流动资金或置换有息负债。

由此不难洞察，南京医药之所以疯狂融资，原因无他，实在是太“缺钱”了！

销售费用持续增长 业务招待费占比超10%

另外，南京医药的销售费用呈现出逐步攀升的态势。2021至2023年，南京医药的销售费用分别高达10.76亿元、11.58亿元、11.73亿元。

据悉，南京医药的销售费用主要涵盖职工费用、劳务费、使用权资产折旧等。其中，差旅及业务招待费、专业服务费二者合计占销售费用的比例竟然超过了10%。

面对上述数据，上交所向南京医药提出要求，让其说明专业服务费的发生背景、服务内容，与公司业务规模的匹配性，是否符合行业惯例，以及公司在医药销售过程中是否存在商业贿赂行为。

南京医药宣称，公司一直通过持续优化公司治理结构、健全内部监督约束机制，大力加强对各级人员的廉洁从业教育，以此确保公司及子公司能够合法合规经营，并实现健康稳步发展。

此外，南京医药还通过明令禁止有关商业活动行为的负面清单，不断健全完善经营行为管理标准，持续强化企业管理。

正因如此，南京医药坚称，报告期内在医药销售过程中不存在商业贿赂的情况。

近年来，随着医药领域反腐的持续推进，在医药企业在上市或再融资的过程中，监管部门也将重点目光聚焦于企业在销售过程中是否存在行贿行为。

上图来源：南京医药公告

不过，南京医药在2016年曾因一篇行贿报道发布澄清公告。当时，有媒体报道《涉嫌单位行贿南京医药孙公司董事长被逮捕》，2016年2月2日，合肥市人民检察院依法对合肥天星药事服务有限公司原法人代表、董事长杨麟以涉嫌单位行贿罪决定逮捕。

南京医药澄清表示，截至公告披露日，安徽天星医药集团有限公司及合肥天星药事服务有限公司尚未收到相关部门对杨麟一案的正式通知。合肥天星乃是南京医药二级子公司，南京医药通过公司控股子公司安徽天星间接持有其100%股权。

董事长薪酬5年上涨147倍

南京医药高管的薪酬也是连年上涨。2023年，南京医药有11名高管的薪酬超过了百万，董事长周建军、总裁张靓的薪酬更是超过了200万元。

其中，周建军2019年薪酬为88.62万元，2023年直接飙升到218.6万元，短短5年增长了147倍。值得注意的是，周建军2019年3月份才开始担任南京医药董事长，扣除此因素，以2021年111.9万元为基数计算，其2023年薪酬也上涨了近100%。

另外，南京医药总裁张靓的薪酬也由2022年的107.6万元，上涨到2023年的210.4万元。

资料显示，周建军自2019年3月22日开始担任南京医药董事长，曾任南京医药销售总监、药品物流中心总经理、药品分公司经理、大客户事业总监、医疗机构供应链服务事业部总经理、副总裁、董事、副董事长、总裁。

未来，南京医药能否彻底摆脱这些负面阴影，在合规经营的道路上稳健前行，重新赢得市场的信任与认可，我们将拭目以待。