皮海洲 | 立方大家谈专栏作者

自“9.24”以来，随着股市行情的上涨，上市公司股东的减持也加快了步伐，以至股东减持成了10月8日A股回调以来市场关注的一个焦点，同时也成了10月8日以来导致A股行情回调的一个重要因素。

针对市场对股东减持问题的关注，不久前，监管部门就此作出回应称，无论是过去一年，还是9月下旬以来，上市公司并没有出现“扎堆减持”和大量违规减持现象。监管部门表示，减持是股东权利，正常的减持应予以支持，但对违规减持、绕道减持，必须坚决予以处理，责令购回、上缴价差，并承担相应的责任。

监管部门的上述回应体现了监管部门的大局观。不过，从中国股市的健康发展来看，还是需要正视股东减持，哪怕是合规减持给市场带来的负面影响。尽管不论是过去一年，还是9月下旬以来，市场并没有出现“扎堆减持”和大量违规减持现象，但对“扎堆减持”与违规减持的现象还是应该有一个辩证的认识。

对于“扎堆减持”的认识，其实并不能局限于上市公司减持公告的多少。毕竟在上市公司原始股东减持的过程中，大量原始股东的减持是不需要发布减持公告的，需要发布减持公告的，往往都是持股数量在5%以上的大股东，以及上市公司董监高等重要股东。所以通过上市公司发布的减持公告，市场能够看到的其实只是股东减持的一部分，股东减持的全部情况市场其实是无法看到的，所以有没有“扎堆减持”，还是存在很大的不确定性的。

更何况目前上市公司的数量多达5400余家，减持公司的数量要达到多少才算是“扎堆减持”，这个也没有作出具体的界定。所以，“扎堆减持”只是一个很模糊的概念，有没有“扎堆减持”只能是见仁见智，不同的人会有不同的认识。

关于违规减持现象，确实是没有大量违规减持行为的出现，毕竟违规减持行为是近年监管部门重点监管的内容之一，在重点监管的情况下，违规减持行为当然不可能大量出现。但尽管如此，虽然有监管部门的重点监控，但违规减持行为在市场上始终都没有绝迹，还是隔三差五地出现，这其实也是值得市场参与各方尤其是监管部门来认真思考的。为什么在重点监控的背景下违规减持还会经常出现？归根到底还是对违规减持的处罚太轻了，不足以达到震慑违规减持者的效果。所以，作为监管部门来说，还是应该加大对违规减持行为的处罚力度。

其实，对于A股市场来说，即便没有出现“扎堆减持”和大量违规减持现象，也是需要正视股东减持对市场的负面影响的。尽管减持是股东的权利，但即便是股东的合规减持，还是不能予以支持的，相反，需要鼓励股东不减持，尽量延长持股时间。并且还应该从减持制度上作出进一步的规范，尽可能地限制股东的减持行为。

之所以如此，是因为股东的合规减持也是股市所承受不起的。毕竟A股市场有太多的原始股等待着到市场上来减持。因为A股上市公司股权结构设置的不合理，每一家公司的上市，都给市场带来数倍于首发流通股的原始股（或称为限售股）。比如总股本在4亿股以下的，原始股数量是首发流通股的3倍，总股本4亿股以上的，原始股数量是首发流通股的9倍。而这些原始股在经过一定的锁定期之后，就都可以上市减持套现了。

虽然作为国有股来说，其股份的减持受到严格的控制，但非国有股在限售期满后，其减持却是自由的。而A股市场上，随着民营企业、私人企业以及家族企业的大量上市，这些企业的股份在限售期满后都是可以上市流通的，而且这些企业的原始股东都有着减持套现的冲动与动力，实际上，有些私人企业、家族企业的上市，就是奔着股份的减持套现来的。因此，即便是这些企业股东的合规减持，也会给市场带来巨大的冲击。

所以，对于股东的合规减持也不宜轻易地予以支持，毕竟一旦股东合规减持的数量太大，就会成为市场的洪水猛兽，给股市带来巨大的冲击。不仅如此，对股东的合规减持也要通过修改减持规则来加以约束与限制。

比如，将对大股东减持的某些约束规定，也延伸到非大股东的减持中来；又比如，规定业绩变脸公司，股东减持需要叫停；再比如，对上市公司股东减持实行总额控制，上市公司给予公众投资者的现金分红没有超过融资额度的，公司股东不得减持。分红金额超过融资额度的，其超过部分就是公司股东减持的额度。如此一来，公司股东的合规减持也就可以得到有效的控制了。

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