车企吃肉，也要给经销商“留口汤”
近期围绕比亚迪的争议不断。
先是长城汽车魏建军在接受采访时称汽车圈的恒大已经存在了。正当网友猜测谁是“汽车圈的恒大”时，比亚迪集团品牌及公关处总经理李云飞连发微博称“狗可以咬人！但人不能咬狗！”“鬼吹灯”。5月30日，李云飞再发长文，对“汽车圈的恒大”事件进行回应。
值得注意的是，就在前不久，比亚迪在山东的核心经销商乾城集团爆雷，导致部分客户拿不回预付款。
尽管经销商爆雷与“汽车圈恒大”传闻并无直接关联，但处于风暴中心的比亚迪一举一动都能引发市场关注。
4月17日，乾城集团发布《关于处理三保服务事宜的解决方案》，其中提到“近两年由于比亚迪经销商政策调整，对我司的现金流管理带来巨大压力。加之山东地区多个汽车经销商行业暴雷，当地银行融资政策保守，造成我司融资更加困难等系列影响，导致我司门店运营资金面临巨大挑战，不能及时向车友朋友处理退还三保费用问题。”
对此，比亚迪回应称，“网传信息不属实！过去几年，我们对经销商的政策连续且稳定。并表示经销商爆雷是由于盲目极速扩张并加杠杆运营，导致资金链出现问题。
公开资料显示，乾城集团成立于2014年，为比亚迪在山东的核心经销商。据统计，2020年至2023年，乾城集团在山东开了21家门店。2024年4月，王传福还亲自到济南视察乾城集团。
01
比亚迪会是“车圈恒大”吗？
恒大的爆雷主要由于高杠杆、滚动融资和激进扩，“车圈恒大”自然也应具有类似隐患。
翻看比亚迪业绩报告可以发现，表面上看比亚迪的资产负债率确实不低。截至2024年末，比亚迪资产总计7833.56亿元，负债合计5846.68亿元，资产负债率达到74.64%。
其中流动资产为3705.72亿元，非流动资产为4127.83亿元；流动负债为4959.85亿元，非流动负债886.82亿元。
事实上，比亚迪的负债中应付票据和应付账款就占了超过40%，这部分欠款主要是欠上下游的钱，因此对比亚迪本身来说，短期内并没有明显的偿债压力。
对于近期网上流传的“车圈恒大”传闻，5月30日，比亚迪集团品牌及公关处总经理李云飞发长文回应表示，主流车企大多存在资产负债率较高情况。例如福特84%、通用汽车76%、吉利68%、赛力斯76%。
此外，李云飞表示，一个企业的规模越大、营业收入越高，对外采购与合作的体量也越大，在供应商应付款方面，比亚迪是2440亿元、上汽是2411亿元、吉利是1824亿元。
因此按照回应来看，高资产负债率，以及通过占用上下游企业资金来运营在车企是比较常见的。
这意味着当市场行情发展稳健时，汽车上下游厂商都能有钱赚，但当行业发展不景气、末端销售承压时，经销商现金流最先承受风险。
02
替车企“负重前行”的经销商
最近爆雷的乾城集团也并非个例，2024年1月，广东永奥爆雷，关停80多家门店，涉多方欠款超过5亿元，拖欠员工工资约4000万元。2024年7月，江苏森风集团爆雷，该经销商旗下拥有超过60家4S店，代理品牌超过25个，包括奥迪、奔驰、蔚来和小鹏等。2024年11月天津永濠旗下奥迪、红旗和东风本田三家4S店因资金链断裂闭店。
据《2024-2025年度中国汽车流通行业发展报告》统计，仅2024年就有4419家网络退网，网络新增3518家，整体呈现负增长趋势。
高杠杆是汽车经销商普遍存在的问题，从去年因资金链紧张而退市的广汇汽车财报来看，截至2023末，公司负债合计752.83亿元，资产负债率为63.97%，其中有息负债就达到了513.53亿元，占比达到68.21%。与之形成鲜明对比的是，在比亚迪5846.68亿元的债务中，有息负债286亿元，占比仅为4.89%。而吉利和上汽的有息负债占公司总负债比分别为17.04%和15.48%。
根据李云飞文章中提供的数据来看，国内车企有息负债占比整体偏低，而丰田、福特和通用汽车等全球主流车企有息负债占比均超过了60%。
作为经销商行业龙头，中升控股和永达汽车的资产负债率分别为57.41%和59.43%。有息负债也偏高，中升控股仅借款在总负债中的占比就达到了50.65%，永达汽车借款及应付票据在总负债中的比例达到69.79%。
换句话说，尽管国内车企短期欠款压力可能不大，但由于风险转移，经销商面临的负债风险的确较高。
不仅如此，汽车经销商业绩也面临更大的压力。同样以中升控股和永达股份的业绩来看，2024年全年，中升控股总营收为1681.24亿元，同比降低6.23%，归母净利润为32.12亿元，同比降低35.99%；永达汽车总营收为634.2亿元，同比降低14.6%，归母净利润为2.01亿元，同比降低64.9%。对于业绩下滑，永达汽车解释为市场竞争加剧，各品牌销量目标设定偏高，导致供过于求的局面持续存在。
此外，在一轮又一轮的价格战中，掌握定价权的车企意味着更能掌握话语权。据统计，3月以来，比亚迪多次推出促销活动：3月对10款非智驾车型推出1万元以上的降价，5月升级为智驾车型3.5万元补贴，5月23日，比亚迪官宣启动“百亿补贴6•18”等活动，最高补贴力度达5.3万元。
比亚迪发起的价格战搅动整个车圈，5月26日，吉利汽车旗下多款车型降价，部分车型限时起步价降至6.98万至8.98万元的价格。随后，奇瑞汽车也发布活动，旗下30多款车型开启限时优惠补贴活动，最高可降5.5万元。
为跟进车企的降价促销活动以清理库存，经销商还需同步降价，门店现金流承压，部分经销商只能通过加杠杆以维持运营。
不过，尽管价格战一再升温，但库存却并没有显著下降。乘联会数据显示，截至2025年4月末，全国乘用车行业库存为350万辆，较上月增加15万辆，同比增加12万辆。
内卷式的价格战还导致汽车行业利润持续下滑，中国汽车流通协会报告显示，2024年汽车行业利润率仅为4.3%，低于整个下游工业利润率及2023年同期水平。
目前，面临“内卷式”竞争，汽车经销商更要谨慎控制杠杆，优化债务结构，并防止激进式扩张。车企也应在制定政策的过程中关注经销商利益，在完成业绩和维护整个汽车行业平稳发展之间找到平衡点。
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