文 | 小听

编 | 饶言

奥运圣火没有点燃蒙牛的舞台。

今年，豪赌30亿元，成为奥林匹克全球合作伙伴的蒙牛，以“天生要强”的姿态亮相全球舞台。遗憾的是，并没能打破持续增长不再的魔咒。

这位乳业巨头的颓势甚至还超出了市场预期。

8月28日晚，蒙牛乳业（02319.HK，以下简称“蒙牛”）公布2024年半年报。年报数据显示，2024年上半年，蒙牛实现营收446.705亿元（人民币，下同），同比下降12.6%；净利润为25.32亿元，同比下滑17.2%。

蒙牛的解释是，由于乳制品行业供需矛盾凸显，消费需求不及预期，导致今年上半年业绩不够亮眼。

或许是市场对其业绩的担忧，今年以来，蒙牛的股价持续下滑。年初至今，蒙牛股价累计下跌34.59%，市值蒸发274.33亿港元。

实际上，2016年9月，卢敏放任蒙牛集团总裁，彼时蒙牛股价为13港元，此后蒙牛股价一路飙升，2021年最高时冲到52.6港元。但在2024年其卸任之时，股价却跌到16港元。

兜兜转转之后，蒙牛的市值又回到了几年前，离此前的“双千亿”目标已经越来越远。

目前来看，蒙牛仍不容乐观，此前，机构也下调了对蒙牛的评级。

建银国际研究报告曾指出，料蒙牛上半年表现疲弱，难以达成其扩张经营利润率的目标，增长展望具挑战性，将其评级由“跑赢大市”降至“中性”，目标价由18.9港元降至13.2港元，将公司今年的盈利预测降18%，料纯利跌3%。

不久前，全球金融集团摩根大通也发表报告，预计蒙牛乳业明年会面临挑战，并决定下调其投资评级由增持降至中性，消减目标价。

在这个乳业寒冬，谁能逆转颓势的蒙牛？

这是一季不及预期的业绩。

在持续的乳品行业供大于求、消费不及预期的行业前提下，2024年上半年，蒙牛营收为446.705亿元，同比下降12.6%；净利润为25.32亿元，同比下滑17.2%。

同期，每股盈利0.623元，同比下滑18.56%；由于营收下降、经营利润率也仅仅增长了0.6%。

这也是一份业务全线下滑的财报。

截至目前，蒙牛的产品主要分为六块：

1、以特仑苏、纯奶为代表的液态奶业务，主要生产及经销超高温灭菌奶、乳饮料；

2、以每日鲜酪、优益c为代表的低温酸奶业务，主要生产及经销低温酸奶；

3、以每日鲜语、小鲜语为代表的鲜奶业务，主要生产及经销蛋白牛乳等；

4、以随便、绿色心情、艾雪等为代表的冰淇淋（冰品）业务，主要生产及经销含乳冰淇淋；

5、以瑞哺恩、贝拉米韦代表的奶粉业务，主要生产及经销奶粉；

6、收购妙可蓝多，以奶酪棒为代表的奶酪业务，主要生产及经销奶酪。

出于业务体量以及增长速度的考量，本次财报，只披露了液态奶、冰激淋、奶粉和奶酪的收入。

财报数据显示，今年上半年，蒙牛占总收入81.2%的液态奶收入为362.615亿元，同比下滑12.9%，半年少卖了将近54亿元。

冰淇淋收入为33.714亿元，同比下滑21.75%；奶粉收入为16.353亿元，同比下滑13.6%；奶酪收入为21.143亿元，同比下滑6.28%。

利润不够，降本来凑。

从数据来看，蒙牛乳业上半年行走在多项控费的路上。

上半年，蒙牛的销售及经销费用从去年同期的139.06亿元减少8.8%，降至126.8亿元。其中，产品和品牌宣传及行销费用从2023年上半年的51.2亿元降至44.99亿元，同比减少12.1%。

不仅销售及经销费用得到了一定的控制，管理费用也在控制。

年报数据显示，2024年上半年，蒙牛的行政费用从2023年上半年的21.85亿元下降到了19.41亿元，同比减少11.1%。而其他费用中的教育附加费、城市维护建设税及其他税项同比减少7.8%，从2.65亿元降至2.44亿元。

但降本增效仍抵不过利润下滑的幅度。从财报数据来看，由于蒙牛乳业营收下滑的幅度更大，导致蒙牛乳业的经营利润从32.75亿元下降到了31.19亿元，同比减少了4.8%。

对于下半年行情，在中期业绩发布会上，蒙牛表示持谨慎态度，但有信心完成全年经营利润率扩张的目标，预计下半年收入同比持平或略有增长，全年收入预计下滑中个位数。

实际上，这不是蒙牛业绩的首次下滑。2023年，蒙牛营收为986.2亿元，同比增长6.51%。尽管营收实现了增长，但净利润在下滑，当年，蒙牛实现净利润48.09亿元，同比下滑9.31%。

而早在2017年，蒙牛曾高调公布“双千亿”目标，即“2020年蒙牛销售额要达到千亿，市值也要达到千亿”。

不过，种种原因，蒙牛的千亿营收目标一再爽约。2020-2022年，蒙牛营收规模分别为760.3亿元、881.4亿元、925.9亿元；净利润为35.35亿元、50.26亿元、53.03亿元。

实际上，在2016年，卢敏放任蒙牛集团总裁，彼时蒙牛股价为13港元，此后蒙牛股价在2021年最高时冲到52.6港元，市值突破2000亿元。

但在2024年其卸任之时，蒙牛的股价却跌到16港元。尤其是今年7月底，蒙牛乳业在港股市场股价连续第六个交易日下跌，一度跌近13港元，市值跌破500亿港元，创8年来新低。这也使得蒙牛始终没能实现“双千亿”的目标。

在不少业内人士看来，蒙牛的问题是时间累积的。

一方面，频繁更换集团最高领导人，让业内对公司的稳定性产生了质疑。

今年3月，蒙牛接连两次对管理层进行调整，换下了卢敏放，扶老蒙牛人高飞上马。随后，庆立军获任蒙牛乳业董事长一职。 至此，在短短半年时间里，蒙牛经历了管理层的全面换血。

实际上，从历史上来看，蒙牛的管理层变动就较为频繁。对比另一家乳业巨头伊利，自2005年后，便一直由潘刚任一把手，而蒙牛则换了四任掌门人，2024年蒙牛又迎来了第五任。

另一方面，为了扩张不断收购，带来的负担也在下行周期困扰着蒙牛。

早在2023年，蒙牛就在财报中表示，联营投资公司的利润下滑直接影响了蒙牛的利润。

2013年，蒙牛斥资近百亿港元收购雅士利，然雅士利却连续三年陷入亏损状态，蒙牛也因其大额商誉减值承担着不小的财务压力。此外，公司还因关联交易违规问题受到港交所点名批评。

2016年，蒙牛又收购了多美滋中国，并将雅士利、多美滋中国整合至“雅士利国际”旗下。但遗憾的是，多美滋却表现不佳，并直接拖累了雅士利业绩。在2022年，蒙牛不得不出售多美滋。

2019年，蒙牛先后收购了中国圣牧子公司圣牧高科和贝米拉。不过，圣牧高科出现大额巨亏，凭借与蒙牛的关联交易得以存活；同样，贝拉米在收购后也净利润大幅下滑。

2021年，蒙牛又收购妙可蓝多。难逃魔咒的是，妙可蓝多不但陷入业绩出现问题，还深陷财务造假等多重负面丑闻。

频繁的收购和并购令蒙牛的商誉大规模增长，但也造成一个危机。

商誉增长是好事，但若收购并购的企业资产质量不断下降，就需要进行计提减值，最终影响自己的利润。

对于蒙牛和整个中国奶业的严峻形势，蒙牛也坦然承认。

今年7月，在第15届奶协大会上，上任以来很少对外的高飞罕见发声称，“中国奶业面临着2008年以来的最严峻挑战。”

高飞并非危言耸听。

事实上，从近期上市乳企陆续发布的半年报来看，字里行间都透露一个“惨”字。

据《听筒Tech》不完全统计，今年上半年，熊猫乳品营收入约3.60亿元，同比减少19.47%；阳光乳业营业收入约2.54亿元，同比减少8.15%；三元股份营业收入约38.52亿元，同比减少约9.05%，净利润约1.28亿元，同比减少约40.69%。

一个背景是，需供均衡性矛盾、产业链韧性较小，导致乳企日益艰难。

此前，国家奶牛产业技术体系首席科学家李胜利表示，“2024年，牛奶原奶过剩的情况较去年更严重，原奶收购价持续下跌，导致奶价和成本出现了有记录以来的首次倒挂。”

与此同时，国内乳制品消费需求疲软的情况愈发严重。

马上赢数据显示，今年一季度我国乳制品的销售额下滑了14.24%，纯牛奶品类下滑11.95%，酸奶下滑16.78%。

尼尔森数据也显示，2021-2023年，我国乳制品全渠道收入增速同比分别为7.9%、-6.5%、-2.4%，今年一季度乳制品全渠道销售额增速同比下滑3.1%。

为了增加市场的安全边际，蒙牛开始提高回购和分红的力度。

过去，踩中中国乳业高速发展的阶段，蒙牛成了优秀的“现金牛”。即便是在弱经济周期的2023年，蒙牛股票回购金额共计7.96亿港元；同时，将派息比例提升至40%，派发期末股息每股普通股人民币0.489元，合计派发现金股利19.24亿元。

在发布2024年半年报的同时，蒙牛也宣布计划于未来12个月内进行总规模最高达20亿港元的股份回购。

真金白银来果然有效。8月29日，蒙牛乳业盘中也放量，涨超10%。

只是，这是否能挽住蒙牛的颓势，仍很难说。

（头图来源蒙牛乳业官方微博。）

（声明：本文基于公开资料撰写，仅作为信息交流，不构成任何投资参考建议。）