今年的A股市场，有一个有趣的现象：
2007年上证指数6000点时买入的银行股，如今大盘3300多点却实现解套盈利。
以工商银行为例，2007年高点买入持有至今，复权后年化收益超5%，远超同期存款利率。
这一现象揭示股市本质：股价=业绩×估值，当业绩增长穿越牛熊，低估值终将成为向上的催化剂。
今天，国有大行的1年期存款利率已经破1，让存款的吸引力越来越低。一方面是存在银行中只能获得越来越低的利息，一方面是银行股的稳定且高的收益。在资产荒与利率下行的双重背景下，银行股正从“防御性选择”转向“攻防兼备”的核心配置标的。今天我们来聊聊银行板块的投资逻辑，以及后续是否仍具备配置价值呢？
一、投资逻辑
在经济弱复苏与资产荒的双重背景下，银行股的核心价值源于“风险底线明确化”带来的估值修复动力。
1.宏观风险缓释，市场信心重建
2023年以来，房地产风险通过贷款占比下降、不良率收敛逐步可控（如国有大行房地产对公贷款不良率已回落），地方政府化债政策落地，叠加财政部对银行注资补充资本，市场对系统性风险的担忧显著降温。这种“从迷雾到清晰”的转变，使得银行股从大家唯恐避之不及的“风险资产”变成“估值修复标的”的香饽饽。
2.股息策略的底层逻辑是类固收属性强化
当前A股银行股息率普遍在4%——6%，港股达5%——6.5%，显著高于国债收益率和存款利率。在利率下行周期中，高股息资产成为“类固收替代”的核心选择，尤其适合风险偏好较低的长期资金。
3.资金配置的“被动化”趋势
公募基金改革推动被动化、配置化投资，让公募基金开始让组合“贴近”业绩基准，先保证不跑输基准再说。而银行股在沪深300/中证800（这两个指数有超70%的主动管理基金作为业绩基准）中权重分别达13.7%、10.8%，但主动基金持仓仅3.8%，低配缺口显著。未来资金向基准靠拢的过程中，银行股有望获得增量资金支撑。
二、四维框架锁定板块阿尔法机会
1.股息率为核心指标，兼顾安全边际与收益
优先选择股息率5%以上、分红率稳定（超过30%）的标的。高股息既是当前市场的“共识锚点”，也是银行盈利稳定性的直接体现。股息率与PB（市净率）挂钩，当前A股银行PB仅0.6——0.7倍，处于历史最低5%分位，安全边际充足。
2.从区域经济活力寻找阿尔法机会
区域经济景气度直接决定了区域的信贷需求与区域银行的资产质量。长三角、珠三角、中西部的核心省份的区域银行得益于区域经济发展，会获得超越平均数的收益。从数据上来看，2024年信贷需求旺盛地区的区域银行，净利润增速普遍高于行业均值2——3个百分点。
3.利用可转债捕捉阶段性机会
其策略逻辑是，银行发行可转债补充资本，若股价接近转股价（通常为净资产1.3倍），管理层有动力推动转股以避免负债压力，形成阶段性机会。但是，需警惕转股失败导致的抛压，优先选择资本充足率承压较小的银行。
4.经营理念是长期阿尔法的来源
比如，零售与财富管理业务、小微金融出色的银行，在息差收窄背景下，非息收入占比高、客户粘性强的银行更具穿越周期能力。
三、风险与机会
1.核心风险：净息差何时触底？
近年降息落地后，银行净息差依旧承压，但机构预测2025年存款付息率还将下行20——30个基点，有望缓解压力。若净息差底部探明，银行板块估值有望再上台阶。
2.政策变量：信用周期与地产复苏节奏
若经济复苏超预期带动信贷需求反弹，银行股可能从“防御”转向“进攻”。反之，地产风险反复或压制估值修复空间。
3.估值对比：全球视角下的性价比
中资银行ROE（5%——7%）与日本银行业历史水平相当，但中国经济增速仍具优势，银行业仍将享受经济增长红利。当前银行板块估值（A股0.6倍PB）显著低于全球平均水平（1倍PB），存在估值差修复机会。
四、这并不适合所有人
银行股的投资本质是“用时间换空间”——在经济不确定性中赚取股息的“确定性”，并等待风险改善带来的估值提升。
投资银行股的本质，是在经济转型的“不确定”中，锚定“确定性”的股息收益，并分享风险改善的估值红利。它不会像科技股一样“爆发式上涨”，却能在震荡市中提供“稳稳的幸福”。对于追求短期高弹性的投资者，需谨慎入场；但对于资产配置型资金，当前时点的银行股堪称震荡市中的“性价比之选”。需要特别强调的是，购买银行股会存在较大波动风险，并不会像购买银行存款一样，这一点需要在买入前就要明白！
需要注意的是，当某类资产被广泛关注被视为“共识性机会”时，其交易拥挤度就会上升（大家都抢着买），其性价比就会降低，一旦出现这种信号，未来资金博弈的可能性将会加剧，引发踩踏的风险将会增加。近期，受公募改革影响，由于公募持仓配置高股息资产相对较低，让高股息资产受到追捧。需要高度关注，当高股息资产的上涨逻辑若从“基本面驱动”转向“政策叙事驱动”，需谨慎评估其可持续性。
如果您对股息率策略比较感兴趣，建议看看我写的关于《红利策略基金怎么投》系列的文章，或许对您有新的启发。
风险提示：经济复苏不及预期、政策变动超预期、利率波动加大。
（本文数据均来自公开研报，不构成投资建议，操作需结合个人风险偏好。）
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