斑马消费 陈晓京

当新茶饮快速迭代，集体“0植脂末”时，中国粉末油脂行业龙头佳禾食品，立马感到了寒意。

今年上半年，公司粉末油脂业务收入大降37.59%；来自连锁渠道（主要为新茶饮）的收入骤降46.33%。

新茶饮告别植脂末的大趋势已不可逆转。佳禾食品转而加大对咖啡、植物基等业务的投入，并从B端向C端延伸，由此带来的销售费用大增，进一步侵蚀了公司整体利润。

业绩闪崩

兴也植脂末，衰也植脂末。

过去几年，乘着新茶饮的风口，一路飙升的佳禾食品，突然猛踩一脚刹车。

上世纪50年代，美国卡纳森公司，利用植物油等原材料，开发出了一种固体粉末。它易溶于水，且有超乎乳制品的风味和口感，迅速以“咖啡伴侣”的身份走红。

在雀巢等品牌的带动下，“咖啡伴侣”进入中国市场，和速溶咖啡一起，培养起了中国初代咖啡用户。

咖啡伴侣俗称奶精，也就是植脂末。

佳禾食品，是中国本土最早的植脂末市场参与者之一，后发展成为行业龙头。2021年4月，公司登陆上交所主板，成为“植脂末第一股”。

直到现在，植脂末仍是公司最核心的收入和利润来源。

早期，佳禾食品（605300.SH）的产品主要用于冲泡奶茶、烘焙等行业，香飘飘、统一、娃哈哈等企业，都是其主要客户。业务较为稳定，但规模没有太明显的提升。

直到新茶饮行业在中国快速崛起，佳禾食品顺势站上了风口。

植脂末使用和储存方便，且价格相对低廉，还能改善产品风味，几乎所有中端新茶饮品牌发展之初，都少不了植脂末的功劳。

在招股书中，佳禾食品曾披露，“CoCo 都可”、“沪上阿姨”、“古茗”、“益禾堂”、“蜜雪冰城”等，都是公司重要客户。当时，其内销的前五大客户，几乎全部来自奶茶行业。

然而，今年佳禾食品的经营情况急转直下，上半年，公司营业收入同比下滑19.12%至10.73亿元；归母净利润更是大降48.77%至6944万元。

抛弃植脂末

数据显示，2018年，佳禾食品的植脂末产品，就以14.33%的国内占有率、26.85%的出口占有率，稳居行业头部。

最近几年，公司植脂末的年销量持续上升，从2019年的14.43万吨增至2023年的16.87万吨。2023年，公司粉末油脂（主要是植脂末）产品收入19.26亿元，占比公司总收入的67.78%。

今年上半年，情况急转直下，尤其是粉末油脂，收入从去年上半年的9.41亿元骤降37.59%至5.87亿元。

在公司的主要销售渠道中，降幅最大的是连锁渠道，收入同比大降46.33%。这主要是因为，连锁茶饮行业，正在集体抛弃植脂末。

植脂末是我国法规允许使用的一种食品配料，其本身并无食品安全问题。但是，植脂末的主要原材料氢化植物油，由于不完全氢化产生反式脂肪酸，过量摄入会对人体产生危害。

早在2018年，世卫组织就推出了“REPLACE”（“取代”）行动计划，支持世界各国到 2023 年从全球食品供应中消除工业生产的反式脂肪酸。

随着用户食品安全意识的提升，对反式脂肪酸越来越恐惧。尽管，植脂末不能与反式脂肪酸完全划等号，但人们仍然“谈植色变”。

为应对市场变化，佳禾食品也在不断提升，逐步减少含反式脂肪酸产品收入占比。近几年，旗下粉末油脂产品，已全面实现0反非氢化。

可它曾重度依赖的新茶饮行业，远离植脂末的大趋势，已无法逆转。这，是市场的选择。

如今，几乎所有知名茶饮品牌，都打出了“0植脂末”的标签，以消除用户对“科技与狠活”的恐惧。

头部茶饮品牌中，仍在坚持使用植脂末的，恐怕只有雪蜜冰城了。“雪王”作为佳禾食品最重要的客户之一，一直加大自身的植脂末产能建设，势必影响双方的合作。

新业务还没长大

为摆脱对植脂末这一单一产品的依赖，佳禾食品很早就开始在食品行业进行多元布局。

早在2015年，公司就引进德国设备和技术，建立起了从烘焙、研磨到萃取的咖啡加工全产业链生态平台，推出了全系列咖啡产品。

此后，公司又快速涉足植物基领域，已推出有机燕麦奶，燕麦浆，燕麦粉以及厚椰乳、椰浆产品等。

近几年，在平价咖啡的带动下，中国现磨咖啡行业快速崛起。据相关机构数据，截至今年8月，全国现磨咖啡门店数量已超过20万家，比上年同期增长了22%。

佳禾食品表示，正在抓住机遇，与大型食品及饮料企业合作，进一步提升公司在B端的市场占有率。

与此同时，公司正尝试从B端走向C端，通过燕麦奶、冷萃咖啡等产品，直接与用户对话。

由此产生的直观变化是，今年上半年，公司在收入大降的情况下，销售费用大增72.35%。主要原因，就是宣传费、电商平台等费用增加所致。

2023年，佳禾食品旗下咖啡业务收入为2.61亿元，跻身公司第二大业务板块。今年上半年，咖啡业务也已明显进入瓶颈期，收入仅同比微增3.36%。同期，植物基更是同比下滑19.63%。

作为“植脂末大王”，佳禾食品上市之初，曾受到市场的强烈追捧。2021年7月，股价一度攀升至32.95元的高位，总市值达到130亿元。

今年以来，受到大盘和公司业绩的双重影响，股价持续走低。4-7月，公司累计出资近6000万元回购，仍无济于事。

8月23日，公司股价跌至10.21元的历史低位，上周五收盘，总市值仅剩42.24亿元。