5月27日晚，Temu母公司拼多多（Nasdaq：PDD）发布了截至3月31日的2025年第一季度财报。

财报显示，2025年第一季度该公司总营收为956.722亿元，同比增长10%，但仍低于市场预估的1016亿元。这是继2024年第四季度后，连续第二个季度营收增速低于20%，反映出国内电商市场竞争加剧及战略投入对短期增长的压制。

与此同时，归属于拼多多普通股股东的净利润为147.418亿元，同比下滑47%；不按美国通用会计准则，归属于拼多多普通股股东的净利润为169.160亿元，同比下滑45%。

图/拼多多2021年-2025年Q1财报

有分析称，从过去几个季度的财报表现来看，拼多多的营收、利润的增长连续放缓，今年第一季度的营收增速更是明显放缓，利润同比大幅下降，意味着拼多多在“减免+扶持”方面的举措投入远超市场预期。

对此，拼多多集团董事长、联席CEO陈磊表示：“这主要是源于拼多多加大了投入，今年以来，将‘百亿减免’等措施升级为‘千亿扶持’。”

报告里称，利润缩水的主要原因是“千亿扶持”战略投入增加，包括降低商家保证金、物流补贴及消费券发放等。

根据财报数据显示，拼多多本季度总运营费用为386.4亿元，总费用率为4%，同比增加8%。其中，市场营销费用为334亿元，费用率为34.9%，同比增加7.9%。研发费用和行政管理费用变动不大。

在随后的电话会上，陈磊表示，今年第一季度，外部环境给商家群体带来了更多的不确定性，为与商家共同应对新挑战，平台要敢于牺牲在前，拿出真金白银反哺商家，才能助力商家度过短期波动。

“这意味着短期，甚至相当一段时期内，我们的利润将受到很大的压力和挑战，但我们看重的是5年、10年以及更长周期的企业内在价值”他说。

内忧外患。

财报显示，拼多多国内电商业务GMV同比增长约16%，核心驱动力为“百亿补贴”和C2M供应链优势。

然而，国内淘宝、京东、抖音等电商平台低价攻势亦加剧，为吸引消费者目光，各家无不端出大幅折扣与促销活动，形成一场持久性的价格战。

对外，中美的贸易拉锯战，给不少中国电商企业罩上阴霾，Temu亦在劫难逃。

2025年第一季度，拼多多旗下跨境电商平台Temu GMV达到100亿美元，亏损率收窄至9%，主要得益于物流成本优化以及补贴策略调整。然而，受美国关税政策收紧的影响，Temu 单量在5月出现显著下滑。

就在本月初，美国终止了800美元以下商品的“小额免税政策”（de minimis）。跨境电商卖家无法再用以前“蚂蚁搬家”式的将包裹拆分运送到美国，来豁免关税，减低成本。

为应对美国政府的政策，Temu宣布，停止所有从中国发往美国的直运业务。与此同时，推出Y2半托管新模式，其物流头程由海运与海外仓备货变为小包直发，其余流程与原先的半托管模式相同，由Temu平台履约。

通知发出后，部分全托管店铺挂出“本店正在休息”的公告，商品下架。也有部分全托管卖家转向Y2模式。但即便如此，卖家店铺流量和订单仍然下滑严重。

就在Temu准备将目光转向欧洲市场时，欧盟拟对小包裹（主要来自中国）征收2欧元的固定费，并准备取消免税政策。虽然看似只有2欧元，但对于售价30欧元以下商品的卖家来说，几乎没有盈利的可能。

除美国、欧盟之外，G7集团（由美国、英国、法国、德国、意大利、日本、加拿大七个发达国家组成）的其他国家，开始考虑对小包裹征税，Temu全球化受阻。

尽管各国拟对小包裹征收税费，但Temu“去美国化”的脚步仍未停止。近期，有数据显示，为了赶在欧洲实施数字服务税之前扩展市场，Temu近期就不断加大对欧洲市场的投入，其在法国的广告投入增幅达40%，在英国则增长20%。

但近日却有全托管卖家发现，其在打开后台时弹出一个“Temu广告推广协议签署”的提示：“为了你更好的使用Temu广告平台，在你进入广告平台前，需先签署推广服务条款。”

根据提示，如果卖家不签署协议，将被退出当前账户的登录，且无法进行广告投放。据悉，当前仍有部分卖家店铺链接未恢复，即便登录开通广告，亦无商品可推。这令许多卖家感到不解。

除了站内的弹窗提示，不少卖家也收到了买手的通知，称全托管美国可以自主投放广告。但需卖家设置广告服务费准备金，平台将根据卖家设置的广告服务费准备金的情况，对相应货款账户金额进行限制，以用于支付相关广告服务费，至少1000元起，且当前仅支持美国站点。

倘若Temu要全面恢复美国站业务，从目前来看，美国取消“小包裹免税”政策后，Temu直邮物流成本飙升45%，半托管模式虽缓解关税压力，但需承担更高的海外仓建设成本。

在关税压力下，可探索东南亚、拉美等新兴市场以分散风险。除此之外，也要关注第二季度政策风险落地情况及国内消费复苏对GMV的拉动效果。

从整体财报来讲，尽管短期营收利润承压，但可通过真金白银反哺商家、优化供应链和全球化布局，为长期竞争力蓄力。