张进才：复利投资首席经济学家
中草香料企业介绍
企业介绍
凉味剂龙头企业：中草香料成立于2009年3月，注册地位于安徽省怀远县，为国家高新技术企业、安徽省专精特新中小企业，曾荣获“安徽省农业产业化龙头企业”、“安徽省专利优秀奖”等荣誉称号。中草香料自成立以来专注于凉味剂、合成香料和天然香料等香精香料的研发、生产和销售，公司产品可广泛应用于食品饮料、日化、烟草、医药等行业。公司的主要产品为WS-23和WS-3系列凉味剂，近三年营收占比超过70%，在国内的市场占有率约为30%，是细分行业的龙头企业。
持续高速成长：中草香料营业收入自2014年以来逐年增长，由2014年的1043万元增长至2023年的20591万元，年复合增长率高达39%；自2015年盈利以来持续保持盈利，归母净利润年复合增长率高达129%。
盈利能力稳步增强：随着公司逐步掌握关键原材料的生产工艺，公司的盈利能力逐步增强，近三年来毛利率维持在32%~34%区间，同时受益于营收增长的规模效应，公司净利率由15.37%增长至19.93%。公司的募投项目投产后将进一步提高关键原材料的自制程度，公司的盈利能力有望进一步提升。
发力海外业务：近年来，公司积极拓展海外市场，凉味剂产品远销泰国、英国、美国、德国、俄罗斯、瑞士等地。2021-2023年，公司境外营收从957.2万元增长至3297万元，2024年上半年境外营收占比首次超过20%。随着募投产能的建设，公司有望进入更多海外大客户的供应链，海外业务将成为公司重要增长点。
行业介绍
WS系列凉味剂属于薄荷醇的升级替代产品，口感和理化特性均优于薄荷醇： 薄荷醇是目前广泛使用的传统凉味剂，根据辰宇信息咨询发布的《全球及中国天然与合成薄荷醇行业研究及十四五规划分析报告》显示，2021年全球天然与合成薄荷醇市场规模大约为47亿元（人民币），预计2028年将达到75亿元。WS系列凉味剂具有薄荷醇的清凉味,但是没有薄荷醇的强刺激感,具有较好的清凉感体验，且不易挥发、耐高温，在皮肤、口腔中凉感持续时间长、爆发力强，并且没有苦味,理化特性优于薄荷醇。WS-23凉味剂主要作用于口腔顶部，口腔后部、舌头后部和喉咙，广泛应用于食品、饮料、化妆品、烟制品、医药等；WS-3凉味剂主要作用于口腔和口腔前部，一般用于口腔护理产品、口香糖、唇膏等。
WS系列凉味剂需求增长迅速，未来市场空间广阔:凭借其优良的产品特点和下游市场的广泛认可，近年来，WS系列凉味剂需求量的持续增长。根据公开资料，2019年WS-23产品全球需求量约为350吨。2021年国内WS-23等凉味剂国内需求量约为1,115吨，2022年国内WS-23等凉味剂国内需求量约为1,346吨，2019-2022年间，以年均超40%的增速在增长。上海市食品添加剂和配料行业协会的数据显示，WS系列凉味剂产品有望在不久的将来可部分取代薄荷醇市场。未来5年WS系列凉味剂产品用量有望达到8,000吨，市场空间较为广阔。
竞争格局良好：WS系列凉味剂国内供应商主要有中草香料、亚香股份（301220.SZ）和爱普股份（603020.SH），其中2021年及2022年度，中草香料国内市场占有率均约30%，仅次于亚香股份。随着募投项目的建设和投产，中草香料在WS系列凉味剂的市场占有率将进一步提升。
发行方案及战略配售安排
中草香料向不特定合格投资者公开发行股票并在北京证券交易所上市的申请已于2024年2月2日经北京证券交易所（以下简称“北交所”）上市委员会审议通过，并于2024年8月20日经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）注册同意（证监许可〔2024〕1183号）。
本次新股发行的保荐机构（主承销商）为民生证券，新股发行采用直接定价方式，申购日期2024年9月3日，申购代码“920016”。中草香料初始发行规模1495万股，占发行后公司总股本的20%（超配行使前），募资1.12亿元，发行后公司总市值5.61亿元。新股发行价格7.5元/股，对应未行使超额配售选择权时，中草香料对应的2023年扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润摊薄后市盈率为14.93倍，可比上市公司2023年静态市盈率均值为25.41倍（剔除极值）。
中草香料发行战略配售股份合计299万股，占本次发行规模的20.00%（不含超额配售部分股票数量），战略配售募集资金金额合计2242.5万元，共引入8名投资人，包括：
（1）员工持股计划认购133万股，占战略配售股份总额的44%，彰显经营团队对未来发展的信心；
（2）下游客户北交所上市公司芭薇股份（837023.BJ）；
（3）国内大型保险投资基金——中国保险投资基金（有限合伙），曾长期参与沪深上市公司的战略配售，至今在北交所仅参与了硅烷科技（838402.BJ）和中草香料的战略配售；
（4）合肥市和怀远县国资合资的地方政府产业基金——安徽国耀禹昇股权投资基金合伙企业 （有限合伙）
（5）4家北交所战略配售专业私募投资机构，除复利汇通外，还包括曾多次参与北交所战略配售投资的晨鸣、贝寅和宽投。
参与本次发行的战略配售投资者最终获配情况如下：
复利汇通（深圳）私募股权投资基金管理有限公司参与认购20万股。