可能大部分人还沉浸在美联储9月份降息50bp、全球股市大涨的世界里，但实际上，美元指数已经悄咪咪的从100涨到了104，离岸人民币汇率从一度升破7到现在跌破7.12，美国十年期国债收益率更是升破4.2%，已经回到了降息之前的位置。

我之前数次跟大家科普过美元周期：当美联储加息时，中美利差扩大，全球流动性会回流美国抱团美元资产，这会对新兴市场形成压制。如果新兴市场基本面有韧性那就还好，如果基本面显著恶化，那就会趁你病要你命，比如过去两年做多美股做空人民币资产是最流行的策略。反过来，当美联储进入降息周期时，中美利差收窄，全球流动性会分流到新兴市场，如果我们的基本面预期又出现了显著改善，那将是戴维斯双击式暴涨，国庆节前的疯牛便是如此，外资对冲基金大幅买入。   

不过，我们知道，事物的发展往往是曲折式前进，除了08年金融危机和20年疫情那种大危机，美联储降息不会是一蹴而就。10月份以来，由于美国公布的就业、通胀等经济数据普遍超预期，市场对美联储11月降息的预期大幅降温，之前一度预测降息50BP，现在有可能不降息，所以美元指数、美十债收益率大幅走强。

不管美国的经济数据有没有被美化，但展现给投资者的确实是如此，市场也会相信数据，而不是阴谋论。

昨晚美股、黄金都跳水了，今天亚太股市普跌，A股三大指数盘中均跌超1%，尾盘小幅走强，港股恒生科技指数跌近3%。

对于A股、港股来说，还有另一个巨大考验，美国大选在即，这是今年全球股市最重大的事件。目前特朗普的胜率略高于哈里斯，特朗普代表一种变数，啥事都能干出来，在重大不确定性你之前，机构这些大资金会倾向于降低仓位等待事件落地。

从资金面来看，代表中长线资金的etf在持续赎回，代表散户情绪的融资在继续加仓，这个背离也说明增量资金不可持续。

中信证券的研报也显示，上周管理型公募净赎回率达到2.41%，显示基民越涨越赎回， 跟踪MSCI中国的样本主动基金净流出额约2.7亿美元，结束了连续两周的净流入。

昨天我给大家分享过，电子行业成交额占全A接近20%，说明市场对科技股的狂热到达了一个阶段水平。另外，大家嫌弃10cm不带劲都去搞20cm，20还不够又去追求30cm，新股上市几倍起步，这都意味着市场不是从价值出发，而是纯纯的筹码博弈。本周主板明显涨不动了，科创50、北证50却涨的很嗨，难道20cm、30cm的股票就比10cm的好？不是的话，就说明市场投机情绪过热。

看我文章的朋友都知道，我向来是写股评里的一股清流，之前大熊市的时候一直鼓励大家减持，节后提示风险，客观中立，不会被市场情绪所裹挟，而现在我再次感觉到市场的风险加大。

最后简单看下盘面，截至收盘，上证指数跌幅为0.68%，创业板指跌幅为1.37%，港股恒生指数跌幅为1.30%，恒生科技指数跌幅为2.64%。两市成交额大幅缩量至1.56万亿，对于牛市来说，成交量很重要，没量就无法支撑这么多板块上涨，如果继续缩量，市场炒作就会缩圈，部分高标股可能会退潮。 

短期来看，美国大选前可能会进入垃圾时间，月底的人大可能是个变数，但美国大选都没落地，估计也不会出大招。不过，大盘跌也跌不到哪里去，这么多资金场外等着，题材就未必了。

再次强调，不要被什么科创牛洗脑，我认为A股只有两条逻辑：第一条是扭转资产负债表受损和物价低迷的恶性循环，带来的核心资产估值重铸，消费、医疗、新能源等都是大机会；第二条是独立于国内经济外的AI，主要是NV链，退而求其次是国内算力链。其他的什么半导体、低空都是鸡肋，这些东西上半年都有，为啥还是从五月份跌到了九月份，无非是悲观预期没有扭转，市场深陷熊市。

现在全球经济环境太复杂了，以前是大家一起衰退、一起复苏，现在各国错位的厉害，短期内看不到共振式复苏。幸好美国还在撑着，现在就看AI能否使得全要素生产率大幅提高，来支撑全球高债务，如果在此之前美国经济硬着陆、AI泡沫破裂，全球经济未尝没有进入萧条的可能。   

风险提示：

股市有风险，投资需谨慎，本文不构成投资建议，读者需独立思考