最近的股市，上涨之迅猛，波动之剧烈，令人头晕目眩，猝不及防。

当所有人都把目光聚焦在大盘上时，机会已然从抱团转向分化。

10月8日，上证指数一度冲过3600点时，热情的ETF投资者，或许需要冷静思考一下，预期的大盘顶点是多少，风险收益比如何。

10月9日的走势，让“人均股神”的奇景破灭了。市场即是如此，在博傻与对弈中来回摆荡。博傻看的是进出时机，对弈讲求看准标的，“落子无悔”。

市场环境的变化，让投资者踌躇不前。笔者选取了A股中市值在70-150亿左右，近千家上市公司，通过比较最近三年（14个季度）的净资产收益率变动情况，从中挑选了198家业绩表现相对稳定的公司。

下面，将不定期地梳理这些公司故事，帮助财友们发掘企业价值。

上一期，讲了汤圆大王——三全食品的故事。这一期，就来聊聊一家二线乳企——新乳业的行业沉浮。

行业巨变

“我国奶业正面临2008年以来最大的挑战。”

在近日举行的第十五届奶业大会上，国务院参事、农业农村部原副部长于康震直言不讳。中国奶业协会副会长李胜利分享了一组调研数据称，2023年生鲜乳量过剩超过200万吨，行业亏损面超过80%。

根据国家统计局数据，2023年我国牛奶产量达到4197万吨，同比增长6.7%，提前两年实现了“十四五”规划的目标。但2023年全国人均奶类消费较上年下降1.7公斤，奶制品售价下降4%。

乳业资讯网盘点了今年上半年，33家上市乳企营收变动情况，其中实现了营收增长的仅有9家。

许多耳熟能详的乳业品牌，诸如光明、现代牧业、妙可蓝多等，都出现了营收下滑。

图片来源：东方财富

在33家上市乳企中，新乳业营收排名第8。其连续5年保持营收净利双位数增长，今年上半年也没能实现增长目标，且资产负债率高居A股乳业榜首。

新乳业：要做老板带头喝的牛奶

新乳业是新希望集团孵化出的乳企。新希望从2001年开始布局乳业，并购了十几家地方国有优秀乳业品牌，不温不火地做了10年。10年间，国内乳业“两超多强”的格局逐渐形成。

期间，新希望创始人刘永好观察到一个现象，许多主流乳企高管都不喝自家产的牛奶。

2011年，刘永好任命席刚为新乳业总裁。他交给席刚两个任务：一是尽快制定出清晰的发展战略；二是花两到三年时间，让公司干部和员工都觉得喝自己公司的产品是最好的，并且还愿意把产品推荐给自己的亲人。

刘永好基于小时候卖奶人挑担敲铃卖奶的故事，提出新乳业能否生产这种24小时“铛铛鲜奶”？

刘永好的想法启发了席刚。在席刚的推动下，新乳业打造了一款“24小时鲜奶”。

“24小时巴氏鲜牛乳”上市第一天，在成都双楠的人人乐超市铺了200盒。因为是新产品，价格又高，只卖掉100盒多一点，还剩近100盒。总经理压力很大，他打电话跟席刚说：“你看现在我不是不卖，而是真卖不掉，这么卖下去就真的把公司卖垮了。怎么办？”

图片来源：新希望官网

席刚表示，既然承诺了只卖当天，那就不可能再收回去重新利用。

于是他带领大家，每人拿几十盒牛奶站到十字路口，看到车辆停下来等红灯时，就叫开车窗往里送，一人送两盒，一会就送完了。这一做法，让执行团队看到了公司发展鲜奶的决心。

今天的新乳业，实现了刘永好的“初心”——不论新希望办公园区的早餐车，还是新希望的各种商务宴请，抑或高管们平时的家庭用牛奶、向亲友推荐，他们都自信满满地使用新乳业的产品。

并购扩张后遗症初现

新乳业把“鲜”作为产品底色，带来的一大后果就是重资产。想要做好低温奶，就需要本地化布局，市场做到哪，产线铺到哪。

为了快速打开局面，新乳业选择并购。

2002年，新希望六和收购了四川华西、杭州双峰、河北天香以及青岛琴牌乳业等区域乳企。随之组建了新乳业。

图片来源：新希望官网

2015年开始，新乳业收购苏州双喜、湖南南山、西昌三牧等区域型乳业品牌。

2019年7月，新乳业以自有资金7.09亿元，收购现代牧业5.9亿股股权；8月份，以1.93亿元的交易价格收购福州澳牛乳业55%的股权。

2020年7月，新希望乳业斥资18.12亿元，取得寰美乳业100%股权、综合牧业98.8%股权、新澳乳业和新澳牧业55%股权。

2021年初，新希望乳业以2.31亿元收购“一只酸奶牛”60%的股权；12月，新希望乳业以5840万美元，入股澳亚投资。2022年5月，新希望乳业入股新消费公司“一番植”。

新乳业激进的并购策略，让自己背上了沉重的债务负担。2024年上半年，该公司的资产负债率为69.59%。2020年到2023年公司资产负债率分别为66.65%、69.81%、71.79%、70.47%。

掉头修内功

新乳业的激进并购，有两重考虑：

一、依托已有产能，快速实现产品本地化供应。

二、借助本地知名品牌，快速打开市场。

多品牌模式，帮助新乳业快速抢占市场份额，但众多品牌之间未能实现合力，使得新乳业在前期快速起量之后，难以达成更大突破。

又因为是重资产打包收购，所以在产能布局上不够灵活。根据财报，2023年16家子公司的实际产能为118.06万吨，仅为154.85万吨设计产能的76.24%，仅有6家子公司达到了设计产能要求。

面对并购扩张带来的一系列问题，新乳业选择了“苦修内功”。

新乳业2023年提出了“新五年战略规划”，着重强调 “内生式发展”。

席刚生动解释道，“企业要想办法怎样在既有需求的情况下去向内求发展”，“过去消费者买我的牛奶是通过中间商再到手里，我现在要能直接从工厂用一个方式送到你的手上，这就是大大提升了供应链效能。”

低温奶发展之困

鲜奶市场，在中国已经培育了几十年，但始终没能成气候。背后最重要的原因，在于缺乏一场观念变革。

当前，国人对牛奶的认知定位，大多停留在牛奶是饮品、喝牛奶补充营养这一层面。

图片来源：中国居民膳食指南网

2023年，我国居民人均奶类消费量42.5公斤，仅达到全球平均水平的37%，也低于中国居民膳食指南推荐的，奶及奶制品日均摄入量300-500g的标准。

从营养膳食角度出发，喝奶的优先级是很高的。但在现实中，喝奶可以被喝豆浆、喝鱼/肉汤、喝乳饮料、喝粥“平替”。

喝奶是补充、是额外开支的观念牢牢扎根在许多人的脑海中。

换言之，喝奶何时能从饮食的可选项变成必选项，低温奶市场何时才能迎来真正的春天，新乳业这样深耕低温奶的企业，也才能真正腾飞。

结语

作为一家二线乳企，近些年，新乳业的发展成绩有目共睹，其面临的发展困难也显而易见。

仅从发展前景看，中国乳业并不存在产能过剩，仍有许多人尚不了解喝奶的重要性。市场呈现出两极分化，“有认知的都在喝，无认知的很少喝”。

除了行业本身的内部竞争，如何教育市场，将是中国乳业需要解决的首要问题。

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