国有资本市场进入活跃期的形势分析
——在华泰证券2025年度投资峰会的演讲（部分）
11月6日下午，李锦在华泰证券2025年度投资峰会上做《新质生产力赋能国企改革》演讲
我先讲一个案例，昨天欧菲光股票17、6股与合肥国资抄底的事情。从这里能够看出国有经济向新质生产力投资的一些新动向。这里，可以看出三个问题。（略）
我的讲课依据两个文件序列，一个是政府工作报告、党的二十届三中全会《决定》，一个是“国九条”“科创板八条”“并购六条”。自9月底“并购六条”发布以来，贴合新质生产力已成为本轮并购重组潮的主要趋势。在政策层面上，无论新“国九条”“科创板八条”还是“并购六条”，都已明确提出要助力新质生产力发展。从客观需要看，并购重组是国有企业实现“弯道超车”，提升市场竞争力的重要手段。当前并购重组热潮也折射出国有企业上市公司希望通过向新质生产力方向转型升级，打造新增长曲线，做优做强的迫切愿望。
大家希望我讲一讲国企改革、新质生产力与资本市场的问题。有人希望我讲一讲二级市场股票投资的问题，在这里向大家表示歉意，因为我不懂股票。再一个，现在的经济形势与股票挂不起钩，经济价值在资本市场的价值是不对等的。我这里讲一讲国企改革、并购重组与资本市场的关系问题，重点是讲“大胳膊”的话，“小胳膊”的话讲不好，“手指间”的话不会讲。力图把“大胳膊”的话讲明白了，让大家听懂。
一、国企改革的3：0版本与“根、干、枝、杈、叶”
国企改革的问题，目前的重点是经济布局、资源配置问题，这是国企改革的主干。围绕功能性改革的经济布局是主干问题，央企结构调整重组属于枝的问题，并购重组资本市场属于“杈”的问题，股票投资属于叶的问题。我只能和大家讲讲主干、大枝与杈的问题。
比如国有资本投资公司，就是一个枝杈。上次在悦达集团讲过，这里就不展开了，大家可以从我的文章里看。国有资本投资公司过去重点是解决管资本的问题，现在围绕构调整、经济布局的问题，重点解决投资问题。这个投资，重点是解决一级市场的问题。我讲的内容更多地是与一级市场有关。当然尽量做到对做二级市场的人有启发。
先和大家讲一讲“根”的问题。国企改革这些年的重大变化，就是由2015年9月22号文件形成的三做（做强做优做大）三力（控制力、影响力、防风险能力），这是新一轮改革的1：0版本；2020年6月开始一“和”（国有资本和国有企业）三做五力（竞争力、创新力、控制力、影响力、防风险能力），竞争力、创新力，是十九届五中全会才加上去的。党的二十大以后，2022年12月，由“五力”压缩成一个力，就是核心竞争力，这个过程要分成三方面来讲，今天就不说了。2023年2月加上了“核心功能”，到了7月，明确核心功能为主；到2024年初开始把核心功能在前放在前面。这是过渡阶段。到了二十届三中全会进入国企改革的3：0阶段，进入国有经济布局优化和结构调整阶段，当然是以核心功能为主的结构调整。而这时提出的新质生产力自然是国有经济布局优化和结构调整的重点，也就是新质生产力赋能国企改革阶段。因为你们把我的演讲内容写成 “新质生产力赋能国企改革”，按照你们的要求，先把这个问题与大家讲清楚。这个3：0阶段，是我今天在这里第一次提出。对于二十届三中全会与国企改革的关系，新质生产力与国企改革的关系，我觉得学习得很不够。
现在的国企改革是以以国企的核心功能为特征的改革，已经到了3.0阶段。经济布局、结构调整、战略性重组阶段。有了第一步、第二步、第三步就明确了。经济布局、结构调整、并购重组是功能性改革的重点任务，而新质生产力是并购重组中的一部分，从功能性改革角度认识新质生产力的资本市场，这是我们需要明确的，这是方向与性质，是一个定位。
现在，再朝下说，讲一讲“树枝‘问题。在功能性改革问题上又分成两个“杈”：一是“十四五”规划中提到的，国有企业的功能是战略安全、行业引领、国计民生和社会服务，讲了4年并没有落实，还没有进入部署阶段。前一阶段，国资委讲得少一些，上个月，把这几句话重申了一遍，是继承认这个纲领性的口号。当然，解决这个问题还不到时候，条件不成熟。我们在这里把他作为分杈，放在一边，先不谈这个事。
现在，顺着“主干”“主枝”来说，当前围绕的是核心功能进行经济布局结构调整。党的二十届三中全会关于国企改革最为重要的一句话，是总书记强调的，“着眼增强国有企业核心功能、提升核心竞争力，提出增强各有关管理部门战略协同，推进国有经济布局优化和结构调整，推动国有资本和国有企业做强做优做大”。这是总书记向大会做说明时讲的70个字。十八届三中全会总书记对国企改革内容讲了700多字。这一次就讲了围绕核心功能进行经济结构调整这一句，焦点很集中、很突出。预计在2029年前，这件事情将形成高潮并有结果。认为这是影响中国现代化进程的大事情，是这次三中全会关于国企改革的重大成果。
可以这样理解，国企是一棵树。这树是在中国式现代化这片森林里，是根。这个树的主干现在是经济结构调整，现在和新质生产力连到一起来了。从这个角度，我们都要重视起来。政府工作报告、二十届三中全会都讲到新质生产力，讲了好几段。这对资本市场来讲，是一个大事，是国企结构调整中的一个大枝。
在实施过程中，这个大枝分成两枝，一枝投资经营公司的投资问题，“三个集中”就是讲的投资，这是你们说的一级市场；另一枝，是股票市场，也就是二级市场。我重点还是在第一个枝上回答，就是围绕“三个集中”讲结构调整和资本投资的问题。至于资本市场的每个行业每个企业，属于小枝与树叶问题。讲清这个关系，对从事二级市场的人会有所帮助的。
以上是第一个问题。下面讲五个问题：
二、国有企业并购重组的类型与路径（略）
三、新质生产力资本市场活跃期和2015年的区别（略）
四、如何把握并购重组的新质生产力投资机遇（略）
五、对合肥模式、深圳模式与盐城东方模式的分析（略）
六、呼吁“以资本换时间”的央企快速培育与发展新质生产力思路（略）（以上，根据现场录音整理）
李锦的《新质生产力与新国企》出版
联系电话：18754114910
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（转载）当代中国调查研究第一人---李锦
