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文/瑞财经 许淑敏
重新接手阿里健康CEO职务已有一年时间，沈涤凡仍保持着低调。
网上能翻到的公开活动不多，今年以来，他出席了阿里健康与医药流通企业九州通在杭州的战略合作会议，以及阿里健康大药房8周年庆典。
作为阿里系“老将”，集团内部对于沈涤凡寄予厚望。尤其是阿里健康当前面临内外部挑战诸多，内部营收增幅放缓、外部竞争对手不断发力，抢夺市场不易。
阿里巴巴这一靠山，也为阿里健康注入不少资产，不断改善其收入增长及盈利前景。
尽管如此，阿里健康的盈利仍有提升的空间。其高度依赖于“卖药”，多元化创新业务发展水平有待提升。
想要持续占领头部互联网医疗企业的位置，并不容易。
目前，阿里健康年度活跃用户超3亿，依旧是国内年活跃用户数最高、年度商品交易总额最大的线上B2C医疗健康品零售平台。
01
三成净利为银行利息
阿里健康公布2025财年半年报以后，股价连续跌了三个交易日。
11月14日、11月15日、11月18日，阿里健康股价分别跌3.12%、5.94%、0.26%，随之几日略有回涨，但涨幅均不超1%。
同样是在港上市的互联网医疗概念股，京东健康在2024年三季度财报发布以后，股价呈现上涨态势，隔日涨超4%。
以阿里健康财报业绩来看，营收、净利保持增长，毛利率亦有所上涨，表现并不差，但资本市场反应一般。
数据显示，截至2024年9月30日止6个月，阿里健康营收142.7亿元，同比增长10.2%，净利润达7.69亿元，同比增长72.8%，经调整净利润额增至9.776亿元，同比增长52.2%。
期内，阿里健康实现毛利35.34亿元，较上年同期的28.69亿元增长23.2%，毛利率为24.8%，较同期22.1%上升2.7个百分点。财报披露，主要由于报告期内集团深耕精细化运营和数字化升级，带来经营效率优化及定价能力提升。
机构对于阿里健康的当前业绩看法比较一致，大都认为盈利超预期，但对于阿里健康未来发展预期，则有不同看法。
麦格理将阿里健康目标价下调13%至3.4港元，维持“跑输大市”评级。麦格里研报显示，阿里健康截至9月底止上半财年收入符合预期，盈利超出预期，主要受惠于毛利率改善。不过，其续指，阿里健康销售增长的可见性及整体医疗产品需求仍然低迷。
而摩根士丹利则给予阿里健康“增持”评级，目标价由4.9港元微升至5港元。摩根士丹利研报提及，对阿里健康2025财年每股盈利预测分别调高1%，2026及2027年分别下调6%及2%，根据上半财年业绩和管理层评论的策略重点，毛利假设的提高在一定程度上被联营公司的减值和近期较高的销售成本率所抵销。
瑞财经查阅获悉，截至2024年9月30日止六个月，阿里健康的其他收入及收益中，银行利息收入约为2.29亿元，在7.69亿元净利润中的占比，为29.78%。
换言之，在阿里健康的净利润中，有近三成是银行利息收入。
02
业绩增幅放缓
不可置否，阿里健康业绩仍有提升的空间。
从阿里健康自身增幅来看，其营收、净利增幅均有所放缓。对比2024年财年半年报，阿里健康收入增幅为12.7%、利润增幅为172.2%。
眼下的收入水平，已经受到阿里巴巴注资加持。去年底，阿里健康以135.12亿港元从阿里巴巴手中收购阿里妈妈医疗健康业务的独家营销审核权以及营销增值服务经营权。
交易过后，阿里健康可以收取商家在其医疗健康类目下进行商品推广收取的营销服务费的20%。2022财年、2023财年，上述业务的收入分别为12.01亿元、12.02亿元，税后利润分别为8.99亿元、9亿元。
阿里健康当时提及，通过此次交易实现“自营收入+平台佣金+营销服务”的多轮驱动模式，改善收入增长及盈利前景。
但对比业内，阿里健康的盈利水平还不算高。阿里健康截至2024年9月30日止6个月的净利率为5.39%，而京东健康2024年上半年净利润率已经达9.3%，还创下上市以来半年度业绩新高。
多年来，阿里健康高度依赖医药零售业务的境况并没有太大改变。具体来看，截至2024年9月30日止6个月，阿里健康医药自营业务收入达121.2亿元，同比增长5.9%，占总营收比例仍高达85%。
同期，围绕着天猫健康平台的医药电商平台业务收入总额17.1亿元，同比增长67.5%。医药电商平台业务增长较快，当前占总营收比例仅为12%左右。
在此期间，阿里健康还优化了一些创新业务，受此影响，医疗健康及数字化服务业务收入4.42亿元，同比下降9.4%，占总营收比例仅为3%。
此外，阿里健康在财报里称，其积极通过投资方式布局医药健康领域。报告期内，集团应占联营公司的亏损为1146.9万元，较同期的亏损977.9万元增长169万元。
这类应占联营公司的亏损，主要是由于部分联营公司，尚处于转型或成长阶段所致。
03
换帅之后
阿里健康内部正在悄然进行一些调整。
去年底，沈涤凡重心回归阿里健康，获委任为阿里健康首席执行官及授权代表。同时，朱顺炎已辞任首席执行官，将继续担任执行董事、董事会主席及公司提名委员会主席。
尽管朱顺炎仍继续担任阿里健康董事会主席，但今年以来，其权力、职责都在变化。
天眼查显示，今年7月，阿里健康科技（中国）有限公司发生工商变更，该公司法定代表人、董事长、总经理从朱顺炎变更为沈涤凡。此外，邓燕、屠燕武、玄月也退出了主要管理人员行列，新增林莉为财务负责人。
再到今年8月底，阿里健康公告称，公司执行董事朱顺炎因有意投放更多时间于集团整体战略规划及行业发展研究方面而将由执行董事调任为非执行董事。于调任后，朱顺炎将仍担任董事会主席及公司提名委员会主席。
朱顺炎逐渐退居幕后，而以沈涤凡为核心的领导班子，渐渐掌握话语权。
沈涤凡是阿里系的“老将”。根据阿里健康官网介绍，其于2004年加入阿里巴巴，曾担任B2B产品运营、阿里巴巴集团安全部、广告产品等部门，及担任阿里巴巴集团董事会主席特别助理职务。
他真正被看到，要到2012年出任阿里巴巴全球速卖通事业部总经理，实现速卖通品牌的海外本土化。
直到2018年3月起，沈涤凡加入阿里健康，担任公司执行董事及首席运营官等职务，但两年后，沈涤凡卸任阿里健康CEO。随之又于2021年10月，再次回到阿里健康担任首席运营官。
沈涤凡算是阿里健康发展的关键人物。其在阿里巴巴集团多年，协调集团内外部资源能力显著，平台运营能力也颇强。其掌舵阿里健康那两年，不断推进资源整合，成功合并了“天猫医疗器械及保健用品、成人用品、医疗和健康服务、天猫产品及服务、天猫国际产品及服务”。
这几年，阿里健康开始走向盈利，但同时面临着业绩震荡的压力，更有不断涌现的竞争对手。诸如京东健康维持着50%以上的业务增长，而美团买药、拼多多医药电商、抖音健康等平台纷纷入局医药领域，挤压着阿里健康的市场份额。
如今，沈涤凡已经以“CEO”的身份回归近一年时间，但阿里健康所面临的内外部局势依然严峻。
被寄予厚望的沈涤凡，压力不小，试图以收并购助力业绩增长。今年初，消息传出阿里健康正与好大夫在线洽谈收购事宜，随后双方否认了该消息。
直到今年9月，天眼查显示，“好大夫在线”的运营主体互动峰科技（北京）有限公司发生工商变更，新增股东上海云玚企业管理咨询有限公司持股100%，而该公司背后为蚂蚁科技集团。
阿里系入驻好大夫在线，市场多数猜测，未来或会将该平台并入阿里健康。
数据显示，阿里健康于2023年9月30日的全职雇员人数为1547人，于2024年9月30日的全职雇员人数为1422人。由此计算，一年间，阿里健康减员125人。
截至2024年9月30日半年度，阿里健康的总员工成本，为5.33亿元，相比去年同期的5.71亿元，减少了0.38亿元。
